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华创证券-纳芯微深度研究报告：隔离芯片领军企业，车规放量赋能未来成长（32页）.pdf
举报与投诉研究报告内容摘要：
公司是国内隔离芯片领军企业，近年来把握国产替代机遇实现业绩高增长。
公司自 2013 年成立以来，由传感器信号调理 ASIC 芯片出发，向前后端拓展 集成式传感器芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片，现已能提供 800 余款 可供销售的产品型号，在信息通讯、工业控制等领域取得众多行业龙头客户的 认可。目前公司三大产品系列均有部分产品品类通过车规级认证，已在比亚迪、 东风汽车、长城汽车等终端厂商实现批量装车，在国内所处赛道中先发优势明 显。公司产品的多项关键技术指标达到或优于国际竞品，近年来把握国产替代 机遇快速成长，2018-2021 年营业收入 CAGR 达到 177.8%，未来有望凭借过 硬的研发实力和充足的资金支持持续拓展模拟芯片产品版图。
模拟芯片市场长坡厚雪，国产替代背景下纳芯微等国产厂商正在加速突围。
2021 年全球模拟芯片市场规模为 741 亿美元，市场空间广阔；根据 IC Insights 预测，2021-2026 年模拟芯片市场的年复合增速将达到 7.4%，高于整体集成电路市场。模拟芯片强调可靠性和稳定性，产品生命周期长，因此也被认为是“长坡厚雪”的好赛道。我国模拟芯片国产化率较低，2020 年自给率仅为 12%，国 产替代背景下我国模拟芯片厂商逐步崛起，纳芯微等国产厂商在部分细分赛道已打破国际厂商的垄断。公司致力于成为信号感知芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片的行业领导者和国内领先的车规级芯片提供商，上市后将加速在 产品及客户方面的布局，未来有望持续受益于国产替代机遇。
公司在隔离芯片领域优势明显，汽车领域放量及产品品类拓展助力远期发展。
公司数字隔离类芯片优势明显，2020 年全球市场占有率为 5.12%，在国产厂 商中龙头地位突出，未来有望持续受益于信息通讯、工业控制等领域的需求增 长。近年来公司车规级芯片产品逐步导入比亚迪、东风汽车、五菱汽车、长城 汽车等客户，汽车领域对于公司产品需求旺盛，未来公司在汽车电子领域的收 入有望实现高增长。同时，公司核心技术团队均拥有 ADI、美满等海外大厂的 工作经验，研发人员大多来自复旦大学、中国科学技术大学等知名院校，过往 产品量产和收入放量节奏充分证明了自身的技术研发能力；本次 IPO 公司共募集资金 55.81 亿元，其中超募 48.31 亿元。在研发经验及资金支持下，公司 有望持续拓展产品组合，打造国内领先的车规级芯片提供商。
投资建议：
模拟芯片赛道长坡厚雪，国产替代空间巨大，公司作为国内领先的车规级模拟芯片供应商，上市后有望加速产品品类扩张和下游领域拓展的步伐。考虑到公司股权激励对经营业绩的影响，我们预计公司 2022-2024 年归母 净利润分别为 3.69/5.80/8.60 亿元，对应 EPS 为 3.65/5.74/8.51 元，首次覆盖给 予“推荐”评级。
风险提示：
晶圆产能支持不及预期；新产品开发进度不及预期；下游客户拓展 不及预期。
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