首页 > 文档云仓 > 行业研究 | 企业研究 > 电子|半导体 > 【公司研报】昱能科技分析报告:产品渠道长期积累,微逆需求爆发高成长
行业研究报告内容摘要
国产微逆领先厂商,持续耕耘组件级电力电子领域:公司成立于2010年,2011年推出首款微逆产品,以微逆为核心不断迭代更新,拓展产品矩阵,一拖四、一拖八产品行业认可度高,功率性能居全球领先,并在2019年、2021年推出关断器及户用储能产品,全面布局组件级电力电子设备。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2021年公司微逆出货41.88万台,对应约461MW,市占率约9.48%(Enphase占比74.52%,禾迈占比11.65%)处于全球第三,2021年微逆销售金额5.12亿元,仅次于Enphase,行业排名第二。https://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2022Q1公司综合毛利率、净利率为40.21%、17.71%,随新产品迭代和规模扩大,盈利稳步上升。2022Q2公司预计归母净利润达0.84-0.94亿元,同增273%-317%,环增173%-206%。
分布式方兴未艾,微逆市场空间广阔,国内企业加速出口替代。微逆主要用于分布式市场,全球分布式光伏快速发展,我们预计2025年全球分布式光伏装机达249GW,占比达48.5%。随着微逆在高电价下发电增益和低压安全的优势凸显,一拖四、一拖八等新品缩小与组串成本差距,叠加芯片紧缺,美国欧洲拉美地区微逆需求加速提升,全球微逆渗透率有望从2021年7.2%提升至2025年的14%,微逆装机需求将达约34.9GW,2021-2025年年均复合增速为63.7%。国内企业性能媲美Enphase,功率段覆盖范围更广,性价比更高,抓住机遇出口替代,国内企业增速将远超行业。
产品性能优越+多重产品布局并行,重研发营销+轻资产模式运营,助推公司快速成长。1)微逆新品迭代性能优越,微逆+储能+关断器三线并行。公司一拖四、一拖八产品功率密度和产品性能领先同业,加速出货渗透;同时,关断器直指全球龙头,户用储能加速拓展,三线并行助推公司快速成长。2)全球化市场布局,欧美出货高速增长。2021年H1公司北美出货收入占比40%+,欧洲占比25%+,高端市场布局前瞻,全球营销网络继续建设,截止2022年3月公司共有销售商92家、安装商412家,我们预计公司全球市占率将稳步提升。3)重研发+重营销+轻资产,适配市场高增需求。2021年底公司研发人员占比为48.6%,上市募资2.72亿元用于研发中心建设,提升公司研发实力,巩固技术优势,同时募资0.83亿元扩充全球营销网络建设,拓展全球市场布局,品牌优势进一步加强。生产制造端,公司采用委外代工的轻资产模式,产能弹性大,可以快速适应市场高增需求。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024年营收为13.58/26.14/43.67亿元,归母净利润为3.60/7.47/12.49亿元,对应EPS为4.50/9.33/15.61元/股。考虑公司是微型逆变器细分赛道领先公司,产品性能优越,同时微逆市场快速增长,公司加速全球化营销布局进行出口替代,公司有望充分受益,对标海外美股公司,我们给予公司2023年50倍PE,对应目标价466.88元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:竞争加剧、海外市场拓展不及预期、新股股价易大幅波动等。
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