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家用电器行业深度报告：拨云见日终有时，柳暗花明又迎春（39页）.pdf
举报与投诉核心观点：
我们关于家用电器行业 2022 年投资策略为：拨云见日终有时，柳暗花 明又迎春。坚定看好原材料、地产边际缓和背景下，细分龙头加速突围。
短期扰动：地产为主，原料涨价与出口担忧逐步消化。
（1）地产： 2021 年地产销售增速高开低走，对家电尤其是厨电板块估值形成明显压制， 我们预计 2022 全年我国商品房交房面积有望维持较快增长，带动厨电 需求景气度提升，同时近期我国地产政策边际缓和，预计明年地产销售 好转将带动板块估值抬升。
（2）原材料：2021 年原材料成本高位运行， 面对原材料涨价冲击，各家电企业通过优化产品组合、调整营销策略等 方式提高产品均价，近期原材料价格增速拐点向下，看好后续盈利“剪 刀差”。
（3）出口：2021 年以来，海运运力紧张，海运成本不断上涨， 叠加上半年人民币汇率小幅波动，对出口业务占比较大的家电企业造成 一定压力。我国出口集装箱运价综合指数自 10 月下旬有所回落，但由 于海外疫情一时难以缓解，海运压力仍在。
展望明年，海运和汇率等阶 段性负面因素改善后，家电企业尤其是高端龙头有望迎来盈利回升。
长期思考：产品驱动向渠道为王时代迈进。
（1）空间：我国家电市场逐 步进入成熟期，其中大家电整体增长放缓，但新兴小家电依旧保持良好 的发展态势，叠加农村大家电保有量的不断提升及更新需求的释放，同 时考虑到产品结构升级带来的产品均价上涨，未来我国家电市场有望量 价齐升，市场空间仍大。
（2）格局：我国空冰洗及油烟机等传统家电品 类市场格局稳定；洗碗机、集成灶等新兴厨电行业加速扩容的同时也料 将实现格局重塑；小家电领域中长期需求充足，其中扫地机、扫拖一体 机、智能投影仪等单品在低渗透率和持续新品迭代下仍有较大增长空 间，产品创新驱动下占领消费者心智的小家电企业有望突围而出；照明 领域，拥有强大渠道覆盖度的公司有望实现快速发展并实现市占率再提 升。
（3）渠道：我们认为家电行业竞争将由产品驱动向渠道为王时代迈 进。中国特有的电子商务发展环境以及 Z 时代消费人群崛起为消费升级 提供重要基础。如何让产品“更快、更准、更好”的触达消费者将成为 企业之间拉开差距的核心关键。我们坚定看好在全渠道营销体系布局领 先，积极打破原有成长边界，探索流量入口前置的家电企业成长前景。
投资策略：拨云见日，优选龙头。
我们认为家电行业面临的原材料涨价 压力、地产销售预期压力均呈现边际缓和趋势，板块有望迎来盈利与估 值双升。结合当期估值，我们首推厨电板块，其次是白电板块、小家电 板块。细分赛道龙头有望加速突围，其中厨电板块推荐老板电器、火星 人、亿田智能等；白电板块推荐海尔智家、美的集团；小家电板块推荐 苏泊尔、九阳股份、新宝股份、石头科技、莱克电气、极米科技等；此外，积极关注渠道深耕壁垒深厚的照明电工标的公牛集团与欧普照明。
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青云豆
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