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家电行业深度研究报告：盈利筑底回升（28页）.pdf
举报与投诉报告摘要：
■收入稳定增长，新兴品类表现持续亮眼：
2021Q4 家电行业收入 YoY+8.4%， 环比 2021Q3 增速提升；2022Q1 受疫情反复和物流配送受阻等因素影响，家 电行业收入增速有所放缓，YoY+6.5%。面对外部压力，家电上市公司体现了 较强的经营韧性和市场竞争力，通过优化经营、调节价格、多元化和高端化布局等策略，实现了行业收入稳步提升。此外，多联机、集成灶、智能微投、 激光电视、清洁小家电、按摩小家电等新兴品类受益于渗透率提升，仍体现 出较强的增长实力，助推家电行业规模持续提升。分板块来看：2021Q4、 2022Q1 白电行业收入 YoY+13.8%、+10.3%，近两季白电整体内外销出货量 均有所下降，但白电龙头通过提价拉升了整体收入规模，且冰洗高端化、快速成长的多联机行业亦推动白电行业规模提升。2021Q4、2022Q1 厨电行业收 入 YoY+15.3%、+9.9%，受到疫情反复和地产项目减少影响，2022Q1 行业增 速环比放缓；但集成灶行业成长红利仍在，渗透率持续提升。2021Q4、2022Q1 小家电行业收入 YoY+11.8%、+10.8%，行业规模持续提升，单季度增速环比 持平，得益于小家电企业不断拓展新品，升级产品结构，且持续开拓抖音、 小红书等新兴渠道。2021Q4、2022Q1 黑电行业收入 YoY-8.4%、-11.8%，液晶 面板价格下行推动彩电价格降价，且疫情影响物流配送，国内电视消费疲软， 行业收入有所下降，但大屏化趋势推动激光电视、智能微投行业快速成长， 头部企业表现较好。
■行业盈利能力处于修复通道：
2021Q4、2022Q1 家电行业整体毛销差同比 -1.4pct、+0.4pct。家电企业通过策略化采购、订单调价谈判、高端化升级等 措施，有效应对成本压力，行业毛利率降幅逐步缩窄。此外，家电企业积极 降本增效，提升费用投放效率，销售费用率有所下降。综合影响之下，2021Q4、 2022Q1 家电行业整体净利率同比-1.5pct、+0.2pct，行业盈利能力持续回暖。 分板块来看，2022Q1 白电、黑电、厨电、小家电净利率同比+0.3pct、+0.5pct、 -1.2pct、-0.8pct。白电龙头成本转嫁能力较强，黑电受益于面板价格下降，盈 利能力率先改善。
■展望后续，家电行业的运行环境正在好转：
1）家电龙头顺利提价，毛利率 率先恢复；而原材料价格出现回落，如果下行趋势形成，则家电将有行业性 的利润修复。2）人民币贬值带来三重利好：收入损益，汇兑损益，长期国际 竞争力。3）政策推动县城城镇化建设，各地地产政策有望边际回暖，陆续推 出的消费券，都将提振家电需求。4）各地抗疫将逐步取得成果。参考 2020 年的经验，前期被推迟的家电消费需求，不会消失，将会找补回来。
■投资建议：
家电行业景气正逐渐走出低谷，企业盈利能力边际改善，且当 前估值和仓位处于阶段性底部。后续基本面持续改善，有望带动估值持续修 复。优先推荐受益于高端消费加速升级、有提价能力的海尔智家、美的集团、 格力电器；受益于人民币贬值的新宝股份、奋达科技；基本面改善有望迎来 逆境反转的海容冷链、创维数字；地产链存在估值提升机会，值得关注的标 的包括老板电器、浙江美大、火星人、亿田智能等；长线看好受益消费升级 的新兴品类龙头科沃斯、石头科技、极米科技、海信视像、倍轻松、小熊电 器、苏泊尔、九阳股份。
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