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亿田智能公司分析报告：除旧布新，如日方升（家电成长股系列研究一）（30页）.pdf
举报与投诉亿田智能：崛起的集成灶新贵。亿田创立于 2003 年，为国内较早以自主品牌生产 和销售侧吸下排式集成灶的企业之一，伴随经营模式由原有的 OEM 代工转向自主 亿田品牌推广，公司实现从贴牌到创牌的转变。1）产品端，目前公司主要收入来 源于核心产品集成灶，21H1 集成灶品类收入占公司总营收比重达 92%，公司已形 成了 A/B/F/S/J/D/Z 七大集成灶系列，覆盖高中低所有档位，同时搭配消毒柜、烤 箱、蒸汽炉、洗碗机等可选功能。目前公司集成灶产品的市场份额已位居行业前 列且销售仍具备较大动能。2）渠道端，公司经营模式主要依靠经销商销售，截至 21H1 公司拥有 1300 多家经销商，覆盖全国 31 个省。在此基础上，公司致力于推 进立体式全渠道建设，经销/工程/KA/家装和电商全方位发力。 集成灶：赛道正值高景气，对标传统三件套行业空间广阔。从 2003 年中国第一代 深井式产品诞生开始，集成灶的生产工艺和技术水平逐渐成熟，产品性能和外观 设计持续优化。21 年 1-8 月集成灶行业销量同比+36.32%，依靠优越产品力在厨 电市场呈现出高景气。2014 年集成灶销量占烟机内销量比例仅为 2.4%，2020 年该 比例提升至 14.5%，我们预计集成灶到达稳态后渗透率可达 40%，行业规模仍有超 3 倍增长空间。 护城河：多元化产品矩阵+多渠道销售网络+多层次营销体系+多维度完善治理。 产品端，公司专注打磨产品，研发投入快速增长，稳定增长的研发费用率丰富了 公司集成灶产品的核心技术储备，也提升了行业的研发创新壁垒。受益于公司不 断通过研发投入鼓励创新活动，公司产品矩阵不断扩充、价格带不断拓宽，集成 灶产品呈现出高端化、智能化、套系化发展趋势。2）品牌端，与传统烟灶相比集 成灶的家装属性更强、置换成本更高，因此消费者更倾向于选购行业内具有良好 品牌和口碑的产品，对价格的敏感度相对较低。目前亿田的品牌认知度已位居行 业前列，或将享受更高的“品牌溢价”。3）渠道端，经销收入是公司主营业务收 入的主要来源。伴随亿田品牌知名度的提升，公司加快优化经销渠道布局，积极 寻求销售经验丰富、资金实力较强的经销商，着力提升经销商质量且持续推进现 代化终端门店形象改造升级。4）公司治理方面，孙吉上任总经理，向市场传递了 公司年轻化运作、数字化营销的转型信号；庞廷杰上任副总经理，专业人才的聘 用赋能渠道深耕，对线下渠道发展的拉动作用已有所显现。公司于 21 年 9 月发布 首次股权激励计划，通过建立、健全公司长效激励机制绑定优秀人才，同时此次 股票激励的解锁条件较为激进，尤其是收入端考核未来五年复合增长 35%，彰显 了公司快速成长的信心和决心。 投资建议：集成灶赛道高景气延续，亿田抓住行业发展红利，营销+研发共同催化 下双线实现高增。伴随领先优势逐步确立，公司马太效应有望显现，为长期成长 与利润空间的优化提供有力支撑。从长远来看公司发展逻辑清晰，后续营销费用 效益逐步释放，以及赛道增长+份额提升的逻辑将持续带来新增量。我们预计，公 司 21-23 年归母净利润为 2.27、3.00、3.87 亿元，2021 年 11 月 19 日收盘价对应 21-23 年 32.4x/24.6x/19.1xPE，给予 22 年 32 倍 PE，对应目标股价 89.0 元，给予 “买入”评级。 风险提示：持续技术创新风险；受房地产行业波动影响的风险；下游行业需求变 动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；市场空间测算存在主观性等。
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