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高教行业跟踪报告：展望2022，政策东风下把握高教低估值机会（17页）.pdf
举报与投诉高教板块依靠稳健的内生增长和并购&轻资产输出所带来的外延弹性，业绩兼 具高确定性和成长性，伴随后续职教配套措施陆续出台、营利性选择的加速推 进以及业绩的逐步兑现，板块投资信心及关注度有望提升，带动整体估值修复。 目前板块估值处于历史低位，我们建议积极把握当下高教板块的配置机会，重 点推荐希望教育、中教控股、东软教育、民生教育以及中国新华教育，建议关 注中国科培、中汇集团、建桥教育、华夏视听教育、华立大学集团。
高教是消费行业中最具确定性的细分板块之一。根据中信证券研究部策略团队 报告《A 股市场 2022 年投资策略—蓝筹归来》，消费板块是 2022 年重要的投 资主线。在整体消费需求缓慢恢复，上游涨价的背景下，高教是消费行业最具确 定性的细分板块之一。高教商业模式稳定，在学校未出现重大变化下，学额和学 费不会出现大幅波动，且伴随近两年高职和专升本扩招，学额稳步增长。从需求 来看，中国高等教育资源的稀缺性（2020 年中国高教毛入学率为 54.4%）为学 校报到率提供了充分的支撑。
营利性选择推进有望加速，资产负债表存在重估机会。过去民办高教分类管理 推进缓慢，引发市场对于高教营利性选择不确定性的担忧，我们认为高教的营利 性选择无论是从政策上还是从实操上均不存在障碍，伴随各地选择时点渐近，整 体进度有望加速。营利性选择完成后，营利性民办学校可灵活支配收益，消除市 场潜在担忧。土地成本和税费或有增加，但资产负债表存在重估机会、PB 维度 估值价值凸显、融资能力进一步加强。
职教政策利好频出，高质量发展大有可为。今年以来，《中国民办教育促进法 实施条例》及《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》先后落地，均明确鼓 励社会资本参与职业教育，从政策、机制等方面为职业教育提供充分支持。意见 要求职业本科招生规模不低于高职的 10%（2020 年职业本科学校招生规模为 12.6 万人，占高职招生 2.4%），有望为现有民办本科带来增量学额，为高质量 专科提供升本可能。职教体系进一步完善，亦有望扩大高职生源。中国职业教育 作为中国产业升级的重要组成部分之一，符合国家发展战略的大方向，我们认为 未来职业教育的发展是确定的，政策也会支持优秀的职业教育公司良性发展。
板块内多数公司基本面优异，增长兼具高确定性和成长性，而当下估值处于低 位。过去 3 年高教板块收入 CAGR 在 10%-48%，调整后净利润 CAGR 在 12%-38%（部分公司），而估值水平却不断走低（平均估值由 22 倍动态 PE 下 降至 13 倍 PE，而在送审稿出台前最高达到 35 倍），业绩与估值错配的主要原 因是市场对于政策预期的不断变化。展望未来，高教板块业绩依旧兼具高确定 性和成长性，从内生看，1）伴随转设的推进，完成转设的学校一方面能够减少 大校管理费的支出，同时学额和学费亦有望增加；2）部分本科有望获得新增职 业本科专业学额，部分专科亦有望升格成为职业本科；3）部分高教公司旗下海 外院校招生有望恢复。从外延看，1）短期转设集中推进期或出现较多并购机会； 2）部分公司轻资产业务拓展顺利。
风险因素：转设及营利性选择进度不及预期，招生不及预期，政策变化等风险。
投资建议：高教板块依靠稳健的内生增长和并购&轻资产输出所带来的外延弹 性，业绩兼具高确定性和成长性，伴随后续职教配套措施陆续出台、营利性选择 的加速推进以及业绩的逐步兑现，板块投资信心及关注度有望提升，带动整体估 值修复。目前板块估值处于历史低位，我们建议积极把握当下高教板块的配置机 会，重点推荐希望教育、中教控股、东软教育、民生教育以及中国新华教育，建 议关注中国科培、中汇集团、建桥教育、华夏视听教育、华立大学集团。
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