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德邦证券-科思股份分析报告：防晒剂龙头，提价兑现、盈利优化（31页）.pdf
举报与投诉研究报告内容摘要
导语：科思股份为防晒剂龙头企业，短期受益于提价逻辑兑现及上游成本下降，盈利能力逐步兑现，而凭借公司在技术、规模及资质优势，未来通过产能提升将承接市场需求，长期持续丰富矩阵拓展新增长。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
防晒需求精细化，合成香料应用多元。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（1）防晒领域：全球防晒市场成熟、规模基本稳定在100-125亿美元；中国市场高速增长，11-21年CAGR达10.4%至167亿元，疫情短期影响有限。预计2021-2026年全球防晒市场CAGR为8.0%、中国为9.6%，①存量恢复-出游需求带动；②增量提升-抗光老意识驱动，衍生出对防晒剂的多元需求，多款国货防晒产品共同做深市场。下游拉动上游防晒剂领域的增长，且行业升级迭代趋势明显、更凸显安全性，国内化工公司较海外公司的竞争力逐渐提升。（2）合成香料领域：终端市场主要用于食用、日用领域，全球香精香料市场持续增长，市场高度集中，四大巨头历史悠久，研发实力雄厚，中国的市场受益于消费升级趋势快速增长，当前格局分散仍处于发展早期阶段。
科思股份：防晒剂龙头、领先的合成香料生产商。经过20年的成长，公司形成了防晒剂等化妆品活性成分和合成香料为主的两大核心业务板块，股权结构集中且管理层具备丰富的化工经验，但公司在2017-2019年实现了防晒剂领域超20%的市占率，业务受到疫情短期影响，核心竞争力表现为：（1）生产技术端：行业综合技术要求较高、影响生产效率，科思股份积累了百项核心技术且每年持续对新产品、新工艺研发投入，通过IPO募资持续巩固研发能力。（2）产品管线端：核心产品包括传统防晒剂、新型防晒剂及美白类活性成分，完整产品线满足客户需求，积极储备新型防晒剂P-S、EHT、PA等，创造防晒剂行业新增长点。（3）客户资质端：国际法规及客户审核成为行业两大门槛，而科思具备完善的质控体系，技术良好且质量稳定，进入帝斯曼、德之馨、亚什兰等多家国际化妆品原料商采购体系，并与帝斯曼深度合作开发新型防晒剂。
未来发展：短期提价+中期产能释放+长期横向扩矩阵。（1）短期提价：2021年受到原材料价格、海运费价格上涨，公司盈利能力承压明显，从21Q4起逐步提价并在22Q1有所兑现，盈利能力环比提升，预计22年业绩将有明显改善。（2）中期产能释放：当前的厂房、设备难以满足订单增长需求，阿伏苯宗2017-2019年产能利用率接近100%，公司新产能释放将带来业绩新增长点。（3）长期扩矩阵：化妆品新规下，合规安全成为监管重点，龙头企业优势明显，科思进行多领域开发工艺，横向扩展产品业务单元，在新产品及新品类布局提供未来增量。
投资逻辑：科思股份为防晒剂领域龙头企业，兼具多重竞争优势，未来短中长期具备多重驱动力。预计22-24年收入为15.24亿/18.37亿/21.45亿，归母净利润为2.47亿/3.22亿/3.74亿，增速为86.0%/30.1%/16.3%，当前22-24年估值分别为33X/26X/22X，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：原材料及产品价格波动；客户依赖；汇率波动；疫情影响。
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