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减水剂行业深度研究报告：beta托底，alpha开花（26页）.pdf
举报与投诉报告摘要
◼ 减水剂行业规模 274 亿元，三代减水剂占比高。
2020 年中国混凝土外加剂销量 1,694 万吨、行业规模 411 亿元，其中： 减水剂销量占比 66.7%、行业规模 274 亿元。减水剂经历了 从一代普通减水剂到三代高性能减水剂的演变，一/二/三代 减水剂占比为 0.9/21.4/77.7%。通过在混凝土中添加减水 剂，可以提高混凝土的和易性，提升强度、减少水泥用量。
◼ 中小产能退出，行业集中度提升。
减水剂生产包括合成和复 配环节，合成环节决定产品性能、复配环节体现产品综合效 果。行业内有大量只做复配环节的小企业，受到产品运输半 径制约，小企业在区域市场占据大量份额。随着减水剂纳入 化工行业管理，环保和安全生产政策导致大量中小企业淘 汰，行业集中度明显提升。2016-2020 年企业数量从 6,000 家 减少到 1,000 家，CR3 和 CR10 提升 8.99 和 4.53 个百分点。
◼ 行业 beta 源于政策发力、机制砂占比增加、商混率增加。
减 水剂下游是基建和地产，稳增长政策有望带动需求回升。随 着国家加大河道治理力度，机制砂占比提升，对减水剂需求 量及配套服务要求增加。目前，我国混凝土预拌率仅 46%，远 低于发达国家 80%的水平，商混率提升将带动行业规模扩容。
◼ 行业 alpha 源于龙头扩产、品类扩张、客户认证。
减水剂企 业上下游均为强势客户，导致应收账款周转天数长、应付账 款周转天数短，对企业资金实力是考验。下游客户的资格认 证增加了行业准入门槛。龙头企业借助资本市场扩充融资渠 道并募资扩产，三家上市公司产能增速远超竞争对手。由于 行业采用直销模式且客户高度重叠，为扩品类提供条件，苏 博特在减水剂基础上已经涉足检测、功能材料、防水。
◼ 苏博特综合竞争实力更优。
苏博特是业内唯一一家拥有聚醚母液-复配产能的企业，公司通过四大母液生产基地实现全国 布局。借助建科院背景和雄厚的研发实力，公司功能性材料 和检测业务取得快速进展。从产业链布局、产能分布、研发 实力、盈利能力看，苏博特综合竞争实力更优。
◼ 给予减水剂行业“买入”评级，重点推荐：苏博特、垒知集 团、红墙股份。
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青云豆
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