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化工行业深度报告：民爆行业风已起，并购出清新格局（42页）.pdf
举报与投诉【报告导读】民爆行业资质壁垒高筑，产能置换催化行情。首先，民爆行业基本 可分为民爆物品产销和爆破服务两部分，具有周期性、地域性、季节性 的特点，技术壁垒低但资质壁垒高。其次，从产业链看，硝酸铵、聚乙 烯为民爆产品最主要上游原料，矿山开采为炸药的最主要应用方向。2021 年以来硝酸铵价格涨幅较大，后期价格回落将提升民爆企业利润。最后， 需求端，下半年为民爆行业的传统需求旺季，供给端，自 8 月起除电子 雷管外的普通工业雷管全面停售，而电子雷管产能置换尚未完成，供需 错配或将催化民爆行情。
行业利润回升，向集中、安全、智能化发展，生态高度优化。2017-2021 年我国民爆行业营收及利润呈现稳步回升态势，2020 年民爆行业利润总 额为 69.44 亿元，同比增长 12.20%，盈利格局向好。国家加快民爆行业 整合出清的大背景下，行业正发生巨变，生态高度优化。首先，集中度 方面，2020 年我国民爆行业 CR15 已提升至 59.50%，竞争格局愈发清晰， 产能向头部企业进一步集中；其次，民爆行业研发与安全投入持续提升， 智能化与安全化转型加速。
产品结构持续优化，电子雷管开启百亿市场。民爆行业的产品结构 持续优化，首先，民爆服务方面，2019-2021 年行业收入年均复合增速 为 26.6%，已成为民爆企业的重要发展方向；其次，炸药方面，混装炸 药在安全性、经济性、环保性和效率性均优于包装炸药，目前产能占比 已提升至 30%，“十四五”时期混装炸药比重目标为 35%；最后，电子 雷管方面，百亿市场空间正加速开拓。电子雷管在安全性、使用便捷性 等方面具有显著优势，产能置换作为国家刚性要求，目前已进入冲刺阶 段。就电子雷管市场而言，中性预测下，电子雷管的年需求量为 10 亿发， 按其 18.8 元/发（含税，含 2 米脚线）的销售单价计算，电子雷管的市场 空间约为 188 亿元。乐观情形下，由于目前电子雷管产能偏紧，假设其 售价提高 10%，市场空间将达 223.3 亿元，电子雷管市场空间广阔，正 加速开启。
强者恒强，大体量、并富矿、一体化布局的企业将充分受益。首先， “十四五”时期民爆行业将加快整合出清，且原则上不新增工业炸药、 工业雷管等过剩民爆物品产能，头部企业拥有产能、技术、布局等诸多 优势，且国家鼓励其进行收购兼并，将在本轮行业出清中充分受益。其 次，民爆市场国内外增量空间广阔。国内，2020 年煤炭仍为我国第一能 源来源，占比 56.80%。总量上，能源保供背景下，2022 年以来国家增 加煤炭产能 1.8 亿吨，煤炭产能核增将增加民爆需求；方向上，煤矿建 设进一步向富矿区集中，因此民爆需求有明显的区域特征。国外，“一 带一路”背景下，我国民爆企业出海加速，加速开拓国外民爆市场的企 业将充分享受红利。最后，矿服民爆一体化为大势所趋，深度绑定大客 户、率先布局一体化的企业将享受全链条红利。
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青云豆
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