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化工行业研究报告：新能源接力成长、纯碱行业有望景气上行（26页）.pdf
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在新能源带动下，纯碱需求有望迎来新增长。
2021 年我国纯碱表观消费中，平板玻璃、日用玻璃、光伏玻璃占比最高，分别为 46.8%、16.8%、 8.2%。这些玻璃产品对应的终端市场主要为房地产和新能源产业。随着 新能源产业的蓬勃发展，对上游原料的需求日益扩大。其中，以光伏发 电和电动车为代表的新能源产业逐渐成为纯碱需求的主力增长点。光伏 方面，根据 CPIA 预测，2022 年乐观情况下全球光伏新增装机量可达 225GW，同比增长 32.4%，其中，国内新增装机量为 75GW，同比增长 15.4%。电动车方面，随着碳酸锂的持续扩能，对纯碱的需求日益增长。 2022-2023 年，将有天齐锂业、昆仑锂业等 23 个企业碳酸锂项目投产， 预计新增碳酸锂产能合计达 21.8 万吨，行业保持高扩张速度。若全部投 产计划按期执行，理论上将对应增加 39.24 万吨纯碱需求。
我国纯碱供给面临落后产能退出，新增产能受限的局面。
退出产能 方面，2021-2023 年内全国合计退出氨碱法产能 190 万吨，占 2021 年全 国总产能的 5.6%。新增产能方面，短期来看新增较少，长期来看新增产 能主要集中于天然碱法。2021 年共新增投产 44 万吨，2022 年拟增 85 万吨，全部为联碱法。预计 2021-2022 年全国净新增产能为 1 万吨。在 疫情后经济复苏需求增长的背景下，旧产能的退出将对 2022 年纯碱供给造成一定压力。
在“碳中和”政策下，未来供给或将偏紧，天然碱法优势明显。
根 据 2019 年发改委修订发布的《产业结构调整指导目录》，除天然碱外， 未来纯碱产能难有提升。另外，天然碱法的成本低于联碱法与氨碱法。 纯碱的生产成本主要包含原料成本、动力煤成本、和电费成本等，随着未来生产成本的提高和碳中和政策导向，未来纯碱行业当以天然碱法最具优势。
价格仍处于上行通道，库存随季节变化。
2021 年年初以来，纯碱价 格大幅上涨，截至 2022 年 3 月 25 日，轻质纯碱和重质纯碱市场价分别 报 2543 元/吨、2643 元/吨，仍处于上行通道。目前纯碱库存从低点回升 暂居高位，下半年有望回落。2022 年以来，国内纯碱工厂库存由年初的 150 万吨下降到 2 月 25 日的 103 万吨，截至 3 月 25 日回升至 120 万吨 的高位。
根据纯碱库存的季节效应，我们预计 2022 年下半年在需求的带 动下库存将有望回落。
短期来看，2022 年国内纯碱产能增长有限，下游需求有待释放，供 需或将趋紧；长期来看，新能源产业带动纯碱需求增长，纯碱行业将有 望迎来景气上行。
投资建议
纯碱行业景气下，相关标的或将受益，如远兴能源、三友化工、和 邦生物、山东海化等。
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