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振华新材公司首次覆盖：扎根锂电，三元材料振兴未来（20页）.pdf
举报与投诉本报告导读： 受益于汽车电动车推进和公司新增产能陆续投放，公司三元材料出货量持续上升，整 体业绩有望持续向上。 投资要点：
投资建议：我们认为随着公司以高镍为主的正极材料产能投放和原材 料回收环节布局，后续将充分承接下游优质客户的需求扩容，优化公 司盈利能力。预计 2021-2023 年公司归母净利润为 3.92、6.17、8.01 亿元，对应 2021-2023 年 EPS 为 0.89、1.39、1.81 元。结合 PE 和 PB 两种估值方法，基于审慎性原则，给予公司目标价为 58.3 元，对应 2022 年 42X PE，首次覆盖，给予增持评级。
电动化拉动三元正极材料需求持续增长，行业格局仍有待集中。 2021 年上半年三元材料产量达到 17.1 万吨，同比增长 130%，保持 持续增长；目前我国三元材料市场格局仍相对分散，头部企业之间份 额差距不大。我们认为随着未来电动化渗透率进一步提升和三元正极 材料高镍化趋势越发明确，具备技术储备领先的头部企业更具发展潜 力，有望持续受益行业需求的快速增长。
研发驱动产品升级，产能扩张打开成长空间。公司作为行业较早推 出一次颗粒大单晶正极材料的企业，技术研发实力突出，在研镍 7/9 系产品已在车企送样认证中；同时高镍三元募投项目后续将更好满足 下游客户需求。此外参股公司红星电子经营废旧锂电池及材料的回收 处理业务，2021 年已实现盈利，后期有望从上游原材料供应链优化 和参股公司贡献盈利等方面为公司提供更大的支持。 催化剂：超高镍产品客户拓展顺利
风险点：新能源汽车销量不及预期，产能投放进度不及预期
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青云豆
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