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小鹏汽车公司分析报告：自主品牌智能化的先行者（32页）.pdf
举报与投诉 何小鹏创业复盘：知人善用，前期 All In 布局，务实技术风。工科背 景计算机技术专业出身，2004 年创立 UC 优视，2014 年担任阿里移动 事业群总裁。2017 年何小鹏出任小鹏汽车董事长。高研发高投入的 ALL IN 和务实的技术风格使其聚焦于业务本身。
小鹏 G3/P7/P5：定位 15-50 万元中高端 SUV 市场，做更懂中国的智能 汽车。最懂中国：考虑中国城市道路与高速道路比例以及城市道路的 复杂路况，结合高精度地图与精确定位技术开发自动驾驶。智能化第 一梯队：1）G3：智能电动 5 座 SUV，售价 15-20 万元，XPilot 2.5+XmartOS。2）P7：智能电动四门轿车，售价 23-41 万元。标准版 与高级版支持 XPilot 2.5，高级版可升级为 XPilot 3.0【NGP 公路驾 驶】；3）P5：专为家庭使用设计的轿车，与 G3 同平台，2021Q4 开始 交付，全球首款量产搭载激光雷达，支持 XPilot 3.5 即城市道路 NGP； 4）第四款：与 P7 同平台，2022 年量产，搭载激光雷达，支持 XPilot 4.0，软硬件全面升级。
技术布局：电动化【自研核心零部件，布局充电网络建设】；智能化 【智能驾驶/智能座舱/底层架构全栈自研】。电动化：自研电池核心部 分电芯+全套电池组+BMS 电池热管理，三元与磷酸铁锂并重；开发电 驱动+车载高压充电系统+电池整车控制系统 VCU。充电桩建设布局全 面：家用+独立品牌+第三方合作广泛。智能化：起步即以英伟达开放 式平台为基础，数据闭环，算法全面自研，涵盖智能驾驶/智能座舱 /EE 架构。XPilot 智能驾驶将感知与高精地图定位结合，实现行为规划 决策和控制；XmartOS 则建立完善应用生态，搭载智能导航和 AI 语音 助手；自研底层 EE 架构，方便固件及软件 OTA 升级。
生产领域：规划自建产能；全球采购提升供应稳定性。自建一期 10 万 辆产能的肇庆工厂于 2019 年竣工，保障前期资本支出可控。预计 2022/2023分别投产广州和武汉基地，产能均为10万台。与宁德时代、 亿纬锂能等全球知名供应商合作，保持上游供应稳定可靠。
盈利预测与投资评级：我们预测小鹏汽车 2021~2023 年营业收入分别 为 226/420/730 亿元（若无特殊注明，本文相关数据的货币单位均为人 民币，换算汇率为 1 港元=0.83 人民币，1 美元=6.45 人民币）同比分别 为+287%/+86%/+74%；归母净利润分别为-50/-40/-18 亿元。对应 PS 估 值分别为 11/6/3 倍。对比美股/港股几家新势力车企平均 PS 估值为 15/10/7 倍。鉴于智能电动汽车行业未来较大市场空间，短期关注小鹏 汽车自身强势产品持续放量，长期关注智能化渗透率持续超市场预 期，小鹏自身软件收入占比提升，我们认为小鹏汽车应该享受更高的 估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：疫情控制进展低于预期；新能源汽车行业发展增速低于预 期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；软件 OTA 升级政策加严； 新平台车型推进不及预期。
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