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电子行业研究报告：电动化和智能化共振，车载PCB需求全方位成长（11页）.pdf
举报与投诉电动化和智能化共振，车载 PCB 需求全方位成长：在汽车产业电动化、智 能化、网联化的发展趋势下，汽车电子占整车比重持续上升，PCB 板作为 集成电路和各类电子元器件的重要载体和支撑，需求量相应增长。新能源车 三大动力控制系统（BMS、VCU 和 MCU）直接催生大量 PCB 增量需求； 同时随着 ADAS 加速渗透、自动驾驶逐渐落地，单类传感器用量将大幅提 升，多传感器融合势在必行，感知层硬件配置持续升级，带动 PCB 用量提 升。据佐思汽研统计，以特斯拉 Model 3 为例，其 PCB 总价值量超过 2500 元，是普通燃油车的 6.25 倍。
车载 PCB 需求结构升级，带来量价齐升效应：在电动化、智能化的促进下， PCB 持续向高密度、高集成、高速高频、高散热、轻薄化等方向发展，多 层板、刚挠结合板、HDI 板、FPC 板、高速高频板等高阶产品的需求日益 上升，进一步推高单车价值量。传统燃油车单车 PCB 价值量约 400 元， 新能源汽车带来价值增量在 2000 元以上，毫米波雷达、摄像头等 ADAS 系统增加 500 元左右，我们测算得出 21 年全球汽车 PCB 市场规模约 509 亿元，25 年将超 900 亿元，21-25E CAGR 16%，增速远超整体 PCB 市 场。
上游原材料价格涨势回稳，车载 PCB 企业迎来利润修复：覆铜板是 PCB 的核心原材料，约占 PCB 总成本 40%，而覆铜板的原材料主要包括铜箔、 玻纤布及环氧树脂树脂。在这一轮周期中，PCB 企业受上游大宗商品涨价 影响较大，覆铜板企业 2020-21H1 有多轮涨价。下半年以来铜价企稳，玻 纤、环氧树脂价格开始小幅回落，随着上游原材料价格企稳和覆铜板产能的 释放，覆铜板价格有望回落，同时 PCB 企业逐渐将成本向下游转嫁，盈利 能力迎来修复拐点。
中国是全球最大的 PCB 产地，受益终端国产化趋势迎来产品结构升级机 遇：中国已成为全球最大的 PCB 生产基地，其产值增长最快，成为促进全 球 PCB 产业发展的主要驱动力，未来将继续领衔增长。我国已形成较为完 善的 PCB 产业链，且拥有全球最大的汽车消费市场，智能电动车发展势头 迅猛，为我国车载 PCB 产业提供足够大的纵深，国内 PCB 企业有望凭借 较强的工艺控制与成本控制能力、更贴近客户灵活响应、产业链配套等优 势，受益于终端国产化带来的供应链重塑机会，在车载 PCB 领域大放异彩， 并持续向高端领域突破，迎来产品结构升级机遇。 投资建议与投资标的
我们看好车载 PCB 持续景气下的国产配套机遇。汽车电子供应链壁垒高， 通常需要经过汽车配件供应商和汽车终端制造商的双重认证，认证周期往 往历时两年以上，建议关注通过客户认证并实现量产、与下游车企深入绑定 的头部 PCB 企业，包括国内车载 PCB 头部厂商沪电股份，其他头部 PCB 企业如胜宏科技、世运电路等。
风险提示 自动驾驶渗透率不及预期、周期性波动风险、原材料涨价风险。
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