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汽车行业2022年投资策略报告：供需错配待修复，属性变迁迎变局（61页）.pdf
举报与投诉回顾与展望：缺芯扰动供需错配，补库待起行业复苏 2021 年二季度以来，行业受大宗商品涨价叠加缺芯的影响，汽车 产能端和成本端承压，总体销量表现弱于年初市场预期。2021 年 1-10 月国内汽车销量 2094.1 万辆，累计同比增长 6.5%，其中乘 用车同比增长 9.0%，商用车同比下降 2.8%。新能源汽车景气度 持续超预期，1-10 月销量为 252.6 万辆，同比增长 176.6%。我们 预计 2021 年全年汽车销量为 2660 万辆，同比增长 5%，新能源 汽车销量达到 340 万辆，同比增长 158%。缺芯导致厂商供给受 限，渠道库存总体处于历史低位，行业存在显著的补库存需求。 展望 2022 年，我们预计汽车总体销量 2756 万辆，同比增长 4%。 新能源车销量 500 万辆，同比增长 47%，渗透率达到 18%。长期 看，国内汽车需求韧性强，仍有成长空间，预期乘用车稳态年销 量 3500~4000 万辆，长期 CAGR 约 3%。 第三消费时代背景下，汽车属性从制造向消费兼科技转变 汽车行业制造属性衰退，科技属性和消费属性逐渐凸显。科技属 性短期有瓶颈，其中电动化难以实现差异化，智能化受限于技术 和法规可能长期停留在 L3 级别。中短期汽车消费属性（刺激消 费者购车意愿的痒点）对整车企业核心能力的重构影响最大。国 内汽车消费属性渐强的背景：1）宏观层面，国内目前进入第三 消费时代，消费特点体现出个性化、多元化、悦己性的趋势；2） 中观层面，中国 Z 世代入场，带来个性多元购车需求。同时汽车 作为交通工具快速普及时代渐去，行业进入买方市场，研究用户、 把握市场需求成为厂商核心能力。 整车：消费兼科技属性下的变局与变革 变局：过去汽车行业周期性显著，主要考验整车厂的有效产品供 给，后期我们认为整车厂周期性将逐步熨平。我们认为当前自主 品牌已实现核心能力完善，包括制造端平台能力短板补齐、当前 最为重要的市场需求把控能力和电动化（纯电已经显现，插混开 始体现）能力显著领先以及后期的智能化建设能力突出，持续看 好强势自主品牌产品力领先合资。品牌力（均价）提升后有望实 现对合资品牌的替代，我们预测本土自主品牌终局市占率将达 80%。变革：智能化带来整车厂商业模式革新，从卖车到卖软件， 特斯拉、小鹏等已经逐步实现新商业模式的落地。自动驾驶以及 软件优势的建立需要庞大数据的支撑。销量规模提升叠加众包模 式能够快速积累大量数据，同时基于闭环迭代能力进一步优化智 能化方案进而提升产品力，形成良性循环。智能化变革下，数据 是核心资源，因此我们看好掌握数据的整车。 零部件：探寻汽车变革浪潮中量与价提升的赛道 我们建立汽零投研框架，依据收入与成本特性划分不同的投资逻 辑：收入端看消费与技术驱动下的单品升级，以及客户拓展下的品类扩张；成本端看经营周期以及原材料周期。对于零部件的应用场景，可根据消费属性强弱划分为：1）显性 消费属性类（如车灯、座椅、玻璃、轮胎等），该类产品与消费者直接接触，刺激消费者购车痒点，通常为高单 价的大单品；2）隐形消费属性类（微电机、扁线电机与热管理等），该类产品不与消费者直接接触，但间接影 响消费体验；3）工业品属性类（轻量化等），虽然消费属性弱，但在技术升级下存在空间扩张的逻辑。我们认 为以座椅为代表的内外饰赛道，以扁线、微电机为代表的电动智能赛道，以及轻量化赛道在汽车消费/科技属性 浪潮下存在量与价提升的逻辑，具备长期成长性。 投资建议：整车推荐强势自主，零部件推荐增量赛道下强阿尔法 中短期：当前行业库存水平处于历史低位，随着芯片短缺边际改善，供给短板逐步弥补，行业补库需求有望带 动销量提升。同时自主品牌产品周期开启，并且此轮新品均价普遍实现向上突破，企业收入端的有望实现量价 齐升。成本端，原材料涨价有望见顶，部分品种已出现价格回落，同时海运运费对成本的影响边际减弱。因此， 无论是收入端还是成本端的压力已经见顶，2021 年四季度以及 2022 年行业基本面有望触底修复。 长期：汽车属性从制造向消费兼科技转变，整车企业核心能力随之更替。需求把控能力以及电动化智能化能力 领先的强势自主品牌将持续提升市场份额。同时整车企业面临商业模式的革新，不仅仅是卖整车，软件付费有 望为车企提供持续盈利点。汽车属性的转变、竞争格局的重塑以及商业模式的变革已经开始并将持续打破整车 企业的估值天花板。对于零部件，以座椅为代表的内外饰赛道，以扁线、微电机为代表的电动智能赛道，以及 轻量化赛道在汽车消费属性、科技属性浪潮下存在量与价提升的趋势，具备长期成长性。 整车：优先选择估值扩张有空间、基本面处于上行周期标的，推荐长安汽车、比亚迪、长城汽车。 零部件：推荐受益汽车消费属性强化下的具备价值量提升的赛道，以及电动化智能化产业趋势下强阿尔法标的， 推荐精达股份、亚太科技、中国汽研、继峰股份、泉峰股份。 风险提示：1）宏观经济增速不及预期，消费需求下行；2）政策变动风险；3）海外贸易环境变动风险；4）原 材料涨价或供给短缺风险。
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