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浙商证券-国防军工行业2022年度策略分析报告：内生外延双轮驱动，确定成长后来居上（37页）.pdf
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国防：确定性高成长，内生+外延，内需+外贸，军品+民品，将后来者居上
1、“百年变局”下，国防军工确定性高成长。“备战/2027/建设与第二大经济 体相称的强大国防”是既定方向，2021 年大额合同负债彰显“十四五”高景气。
2、未来几年，国防军工资产证券化、核心军品重组上市预计将掀起新一轮高潮。 中船集团旗下公司已启动重组，十大军工集团重组预期将显著升温，关注中船集 团、航天科技、中电科、中航工业、航天科工、兵器工业等集团的重组进程。
3、中国主战坦克、无人机、教练机、战斗机等产品在全球具备竞争力，外贸需 求也将逐步崛起。民用大飞机、民用航空发动机等民品的中长期需求，将延长需 求周期。
4、和锂电、光伏、风电等新能源指数相比，国防军工指数 2022 年有望复制 2021 年下半年风电指数的表现，后来者居上。
国防军工：规模效应+精细化管理，“小核心大协作”；主机厂业绩弹性大
1、未来 5 年主机厂业绩弹性大：规模效应/定价改革/股权激励/大订单/大额预 付等多重因素作用下，预估军机主机未来净利润率有望从现在的 3-4%提升到 6-8%，航发主机未来净利润率有望达到 10%。
2、上游企业看好技术壁垒高、具备稀缺性的高温合金、复合材料等细分领域。
3、中游企业看好技术壁垒高、竞争格局好的组件级企业、发动机锻铸件、信息 化核心中游等细分领域。
“国企改革三年行动”将迎收官之年，股权激励助推业绩释放
1、“国企改革三年行动”鼓励股权激励，推动开展“对标世界一流管理提升行 动”，2022 年将迎来收官之年，改革有望加速，相关军工央企有望受益。
2、截至目前已有近 30 家军工央企旗下上市公司完成了股权激励。未来其余军工 央企旗下上市公司也有望受益于股权激励加速，如：中航西飞、中直股份、洪都 航空、航发动力、航发控制、中航机电、中航电子、中航高科、中国动力等。
投资建议：下游主机厂，及高壁垒、竞争格局好的上中游优质标的
看好导弹/信息化/航发/军机子行业：我国国防装备与世界先进水平差距大，航 空装备尤甚，各主要军机数量差距对应“十四五”20%左右复合增速。导弹/航发 具备耗材属性、信息化受益于智能化/体系化作战发展趋势，增速在军机增速基 础上有望更高。
1、下游主机厂业绩弹性大：中航西飞、中直股份、航发动力、洪都航空、中航 沈飞、内蒙一机、中国船舶。
2、高壁垒的上游原材料、竞争格局好的核心中游制造：中航重机、航发控制、 抚顺特钢、钢研高纳、西部超导、应流股份、利君股份、派克新材、航宇科技、 三角防务、航亚科技、中航机电、中航电子、铂力特、图南股份。
3、导弹及信息化：紫光国微、火炬电子、振华科技、智明达、高德红外、大立 科技、中国海防。 2022 年精选标的：中航西飞、中直股份、航发动力、洪都航空、中航沈飞、内蒙 一机、紫光国微、西部超导、中国船舶、中国海防。
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