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2022年军工投资策略报告：景气度往中下游传导，关注景气强化及国企改革（39页）.pdf
举报与投诉2021 军工全面景气，航空和信息化高增长，2022 年有望景气加速，航天及 航发领域加速值得重点关注。2021 年作为国防建设由提“质”转入上“量” 的大周期元年，我们已能从财务上看到产业链的全面景气以及各板块营收 和利润增速提升。从前瞻性指标看，从下游总装收到的大额预收款也说明 “十四五”未来武器装备的需求量仍很大，军工产业的持续性很强。从下游 板块看，2021 年前三季度，航空和信息化板块的增长十分亮眼：航空处于 装备升级换代的能力建设期，未来仍将持续高增长，尤其是航空发动机子板 块有望呈现景气强化态势；信息化板块由于装备信息化率提升+国产替代， 未来需求仍十分旺盛；航天领域的增长虽然不错，但或由于订单进度不及预 期而显得爆发力不足。随着订单的逐步释放，航天板块的增速有望在 2022 年明显提升。
产业链中游扩产进行时，产能释放将带动全产业链的进一步增长。从产业链 环节对比上，我们发现上游公司由于（1）产品周期短（2）2020 年起产能 扩充逐步释放，产能利用率提升带来的规模效应，营收和利润增速明显快于 中游和下游。同时，我们也观察到了产业链中游扩产正在进行，预计 2022 年产业链中游的产能有望逐步释放，从而拉动上游需求和促进下游产品交 付，带动全产业链的进一步增长。在产业链选择上，我们认为上游仍将维持 快速的增长，中下游企业有望在国企改革的推动下，迎来利润增速中枢的上 移。此外，我们也将持续关注央企国企改革的进展，并认为这些改革举措的 落地将为以央企为主的军工板块带来新的活力和估值弹性。
业绩高增长确定性高，估值仍处于合理区间，板块波动性有所减弱。2021 起，军工行业处于全新发展阶段，已迈入长景气周期。军工板块估值横向对 比仍处在较高位置，主要是由于 18 年以来宏观环境的不确定性加剧，相对 于国内需求疲软和经济增速放缓，国防建设的确定性优势显现，在行业高景 气和良好业绩表现的支撑下（静态估值有一定滞后性），军工板块估值中枢 上移。另一方面，军工板块内部的估值分化也较明显，中上游的标的估值对 应明年多在 30x~40x，和明后年复合增速相匹配，仍处于合理偏低位置。此 外，尽管 2021Q1 板块调整较为剧烈，但是随着季度报表的公布，市场对于 军工行业增长可持续性的一致预期逐步提升，同时军工产业刚需的国家消 费属性在当下大环境的相对优势也逐步显现，综合因素令板块（机构持仓比 例上升）波动率稳步降低。 投资建议与投资标的
建议关注景气赛道的优质公司，如： 航发动力(600893，未评级)、中直股份 (600038，增持)、钢研高纳(300034，买入)、航天电器(002025，买入)、航 天发展(000547，买入)、中航光电(002179，买入)、振华科技(000733，增 持)、中航重机(600765，买入)、楚江新材(002171，买入)、中航电测(300114， 买入)、光威复材(300699，买入)、利君股份(002651，买入)、火炬电子 (603678，未评级)、菲利华(300395，买入)、应流股份(603308，未评级)、 西部材料(002149，未评级)、三角防务(300775，未评级)、西部超导(688122， 未评级)、上海沪工(603131，未评级)、纵横股份(688070，未评级)、新光光 电(688011，买入)、宝钛股份(600456，未评级)、全信股份(300447，未评 级)、国睿科技(600562，未评级)、天奥电子(002935，未评级)、中瓷电子 (003031，未评级)、四创电子(600990，买入)、中航西飞(000768，未评级)、 湘电股份(600416，未评级)、杰赛科技(002544，未评级)等。 风险提示：交付进度不及预期；竞争格局及份额波动风险；产品价格下降风 险；军工订单及收入确认的进度不及预期
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青云豆
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