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核心观点:
事件:蓝牌轻卡新规落地。
2022 年 1 月 13 日,工信部与公安部正式公布《关于进一步加强轻型货车、小微型载客汽车生产和登记管理工作 的通知》(以下简称新规),新规内容与征求意见稿内容基本一致,要点 包括但不限于:总质量超过 3.5 吨的轻型货车柴油发动机不大于2.5L, 对已列入《公告》的排量大于 2.5L 的轻卡产品,给予生产过渡期至 2022 年 3 月 1 日,销售过渡期可再延长 6 个月。此外,对于载质量利用系 数也有规定。从监管角度看,对于违反《新规》且构成犯罪的,依法追究企业负责人刑事责任,将有力保障效果。
供给侧改革还会提高轻卡需求,规范化对于产业健康发展,短期、中 期、长期都是正面影响。
《新规》从产品设计环节降低车辆的超载潜力, GB38900-2020 监管新车注册和老车年检环节生产一致性,两个政策形成闭环管理。2019年521新政打击大吨小标之前的存量轻卡陆续进入更新周期,新车单车运能大幅低于存量车辆,轻卡行业有望进入3- 5 年以上的景气繁荣期:若仅在新车注册环节严格监管,新车单车运力 相比存量车大幅下降,随着存量车逐渐淘汰,在不考虑宏观变量前提下 销量增速将持续提升,2025年销量有望较2020年翻倍;过渡期或存 在阶段性集中购买,但并不改变销量中枢或加速上行,2025 年前后换 车高峰的判断。轻卡行业过去几年集中度出现了显著的上升,新规对于 轻卡的高端化、净利率的提高和格局的优化也会有积极的影响。
投资建议:
轻卡行业在规范化的红利下,有望迎来单价、销量、净利率、 集中度的四重弹性,轻卡行业之前净利率较低,服务、技术、规模门槛 却较高,没有获得资本的过度关注或是好事,新进入者机会相对有限, 能够抓住产业升级趋势的主要是商用车行业内部战略聚焦、产品线比 较完整,前瞻技术领先的头部公司,我们推荐战略聚焦商用车,轻、重型 AMT 等关键技术,国内领先的福田汽车,推荐作为东风汽车集团轻型商用车业务平台、国内轻卡领先,重型 AMT 亦有布局的东风汽车。
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