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国防军工行业：造船行业进入业绩兑现周期，板块仍具估值提升空间（22页）.pdf
举报与投诉【报告导读】当前造船行业基本面处于 20 年一轮的船舶大周期与订单高增长、业绩即将兑现的小周期，民船方面是周期复苏逻辑。而中船系的大部分船厂产品包括军船和民船，军品本身应具备较高估值溢价，此外我国军舰建造具有较高水平，已出口至巴基斯坦、泰国等一带一路多个沿线国家，未来军贸空间广阔。
造船业 21 年开启订单周期，23 年开启利润周期
当前造船板块处于订单高增长+业绩兑现期，工信部统计数 据显示，今年一季度全国承接新船订单 1518 万载重吨，同比增 长 53%，3 月当月接单量 593 万载重吨，环比增长 28.1%。3 月 底，手持船舶订单 11092 万载重吨，同比增长 14.8%。本轮订单 爆发周期从 2021 年开始，全球新船订单量从 2020 年的 1058 艘 7500 万载重吨急剧增加到 21 年 1765 艘 1.32 亿载重吨，创下过 去 10 年来的次高纪录。目前船位排期普遍已经到 2025-2026 年。
订单爆发核心原因是船舶行业是典型的周期型行业，周期大 约 20 年左右，船厂的上一轮盈利周期为 2003-2008 年，目前处 于新周期起点。克拉克森研究表示，当前中国船厂手持订单饱 满，大部分主要船厂船位排期已到 2025 年初。在临时股东大会 上，中国船舶公司副总经理兼董秘表示，其公司手持订单排期已 到 2026 年。船舶订单交付周期在 2 年左右，21 年签的第一批高 价船预计在 23 年开始交付，24 年将全部交付高价船，业绩兑现 周期预计将从 23 年中报开启。
供给收缩叠加船舶老龄化，环保新规加速旧船替换
供给端经过多年产能出清，需求端爆发式增长，造船价格从 21 年以来进入上行周期，当前中国新造船价格指数接近近十年高 位。2008 年金融危机以来产能出清彻底，供给端大幅缩减。 BRS2022 年报统计数据显示，目前全球活跃船厂（年内接获新订 单和/或交付新船的船厂）数量为 301 家，仅为 2007 年最高约 700 家的 40%左右。
船舶使用周期在 18 年左右，上一轮周期制造的船大多面临 拆解淘汰。克拉克森研究数据显示，中国船东的船队整体相对年 轻，但也大约有 11%的运力在 20 年船龄以上（全球：13%），4%为 25 年以上。2023 年 1 月 1 日，IMO 环保新规生效，此修正案被誉 为 IMO 自 2020 年引入全球“限硫令”以来最重要的环境立法。 据 Vessel Value 数据统计，单从 EEXI 能效指标来看，目前全球 主流市场仍有将近 70%的运力不达标，CII 碳指标要求更高。为 了尽可能满足 IMO 环保新规要求，船东或将选择降速、改装主 机、拆除老旧低效船舶，这些都会降低全球的航运运力。
军船潜在出口市场广阔，板块估值具备提升空间
2022 年在俄罗斯举办的军事技术展“军队-2022”，中国代 表团在军事技术展上展示了多款海军装备模型，其中最具代表的 舰艇有 052D 驱逐舰，054A 护卫舰的外贸版，最新型的 075 型两 栖攻击舰。按照国际惯例，能够在国际军展上进行全方位展览， 即意味着该型号装备允许出口。根据澎湃新闻，2023 年 4 月 25 日，由中国制造的“象岛”号两栖船坞登陆舰出口泰国，这是中国首次出口两栖船坞登陆舰，也是目前是东南亚吨位最大军舰。 根据新浪财经，中国为巴海军建造的两艘 054A/P 型护卫舰已经 交付巴基斯坦海军，这表示巴海军订购的 4 艘 054A/P 已经全部 入役。中国军舰已出口多年，未来仍具广阔出口市场空间。
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青云豆
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