首页 > 文档云仓 > 行业研究 | 企业研究 > 交通物流|基础设施 > 中远海能公司分析报告:全球油运龙头,乘繁荣周期之东风
研究报告内容摘要:
中远海能(600026)
投资要点
全球油轮及LNG运输行业领军企业:截至2021年12月31日,公司是全球最大的油轮船东,市场份额达到3.9%。自有VLCC方面,招商轮船与中远海能拥有VLCC的载重吨数分别位居全球第一和第二,市场份额分别为6%和5.6%(油轮船东Frontline与Euronav传出有合并可能,若合并成功会影响现有排名)。公司的主营业务包括外贸原油成品油运输,内贸原油和成品油运输,和LNG运输。公司利润弹性主要来源于外贸原油运输业务,LNG运输业务、内贸原油和成品油运输则贡献较为稳定的毛利,外贸成品油因年初景气度跳升,预计2022年能够贡献较好收益。
供给端有望逐步改善,需求端有望维持平稳,外贸原油运输业务有望在未来几年进入向上周期:供给端:当前油轮进入深度老龄化,油运行业新订VLCC与15年船龄以上VLCC数量比值达历史低位,而未来订单因全球造船船台排期较满难以保障,同时环保趋严限制航速并降低船东订船意愿,油轮未来供给改善的趋势十分明显。需求端:中长期来看,国际原油运输需求主要跟随全球原油的消费需求平稳增长。根据德鲁里预测,全球油运吨海里需求未来5年将稳健增长,并于2026年升至约10.5万亿吨海里。短期看,海上浮仓逐步恢复正常水平,全球原油存在一定补库空间,提振中短期油运需求。
根据历史周期复盘,我们认为本轮周期行情幅度大概率介于良好和繁荣之间,并且可能弱于2007年繁荣的行情:从1963-2007年船舶交付和拆解的历史来看,出现大量船舶拆解的年份一般随后会迎来较好的行情,出现大量船舶交付时基本上处于行情尾端。1973和2007年出现了油轮船舶交付泡沫,随后油运行情进入萧条;而1983和2002年期间大量船舶报废拆解,随后油运行情进入繁荣。展望后市,根据《MaritimeEconomics》中对历史油运多轮周期供给趋势、需求增速以及行情级别的定性分级,我们把2007年的油运行情以及当时的需求增速和供给趋势与当下进行比较,认为当前行情幅度大概率介于良好和繁荣之间,并且可能弱于2007年繁荣的行情。
盈利预测与投资评级:公司是全球份额最大的油轮船东,经营治理水平优秀,在当下原油运输行情有望逐步回暖的情况下,我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为15.1、25.1、40.6亿元,对应PE分别为32.0、19.3、11.9倍,PB分别为1.6、1.5、1.4倍。基于其龙头地位和稀缺性以及未来较好的预期利润弹性,价值凸显,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:能源结构变化风险,宏观经济波动风险,国际政治风险,其它运输方式竞争风险,油轮供给改善不及预期,油价波动风险
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