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证券行业深度报告：资本市场生态变革 把握财富管理、机构业务优质赛道（35页）.pdf
举报与投诉核心观点：
证券板块估值处于历史低位,财富管理、机构业务优势券商更易获得估值溢价
居民资产配置结构变化，权益资产配置需求增加。投资者机构化，专业机构投 资者快速壮大，市场的定价权逐步转向机构投资者。权益化、机构化环境下， 券商财富管理、资产管理、衍生品、融券等业务收入空间广阔，大财富管理、 机构化业务领域优势券商将具备核心竞争力。券商财富管理业务以及机构业务 条线成长空间打开，财富管理以及机构业务优势券商更易获得估值溢价。
资本市场深化改革延续，机构化趋势明显
在我国经济高质量发展、解决供给 侧矛盾问题、提高直接融资比重条件下，资本市场作为推动科技创新和实体经 济转型升级的枢纽功能将进一步增强，证券行业将持续受益资本市场深改制度 红利，监管政策宽松延续。多层次资本市场体系建设日益完善,深市主板、中 小板合并。新三板改革深化，北交所设立，打造服务创新型中小企业主阵地， 券商 IPO 业务空间扩容。随着海外资金、国内社保基金、养老金、企业年金、 银行理财、保险资管等的持续入市以及居民理财资金投资权益市场带来的基金 规模快速扩容，我国资本市场投资者机构化趋势将进一步加快，服务专业机构 投资者是未来发展的必然选择。
大财富管理赛道优质,成为获得超额收益沃土
居民财富快速增长，可投资金融 资产规模提升，为财富管理提供广阔的发展空间。“房住不炒”、银行理财去 刚兑、净值化转型推动居民加配权益资产。财富管理转型成效显现, 券商代销 金融产品收入增长显著。券商代销金融产品收入占证券经纪业务净收入比重提 升，2021H1 光大、东方、浙商、中信、中金、兴业代销金融产品收入占比超过 20%。随着主动转型深化，财富管理市场扩容，券商资产管理规模有望回升。 中信、广发、东方、海通、华泰证券资产管理业务收入位居行业前列。居民理 财资金借道公募基金投资权益市场,规模、收入扩容，参控股证券公司受益显 著。兴业、东方、广发、招商证券参控股公募基金业绩贡献度居行业前列。
资本市场机构化趋势下，机构业务成长空间广阔
衍生品市场扩容，积极布局 创新业务支撑头部券商获得更高 ROE。业务规范化、交易商增加、标的扩容以 及资本市场波动带来的机构投资者套保、风险对冲需求增长驱动场外衍生品业 务快速发展。扩表布局衍生类业务成为头部券商提质增效的重要着力点。
融券业务发展提速，成为券商必争蓝海。
监管允许险资参与证券出借，丰富券源， 助力业务发展。机构化趋势下，对于专业机构客户进行高质量服务是券商的核 心竞争力，券商尤其头部券商将信用业务作为机构客户服务的重要抓手，挖掘 融券策略交易需求，拓展券源供给，增强机构客户服务能力，未来融券业务领 域争夺将更加激烈。
投资建议
随着居民资产配置结构变化、权益资产配置需求增加，权益市场大发展时代 来临。投资者机构化，专业机构投资者快速壮大，市场的定价权逐步转向机构投资者。 券商财富管理业务以及机构业务条线成长空间打开，财富管理以及机构业务优势券商 更易获得估值溢价。
综合考虑证券行业经营环境,在悲观、中性、乐观假设下，我们测 算证券行业 2022 年净利润同比增速分别为-3.29%/9.76%/20.44%。当前板块 1.62X PB， 处于 2010 年以来 19.3%分位数,维持“推荐”评级。个股方面，推荐财富管理、机构业 务领域优势明显的券商东方财富（300059.SZ）、东方证券（600958.SH）以及中金公司 （601995.SH）、华泰证券（601688.SH）。
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