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建筑行业研究报告之基建篇③：2022年全国基建投资增速或达4.5%以上（27页）.pdf
举报与投诉报告摘要：
■ 宏观角度：稳增长背景下全年投资增速或可达到 5%。
从近两年复合累计同比 情况看，疫情对基建投资的冲击在两年内都未能恢复，增速始终不及预期。其内 因或在于短期内新设项目意愿的降低；外因或在于实际增量资金规模弱于预期。 尽管如此，在“稳增长”压力较大的背景下，基建投资托底经济增长的重要地位 短期内不会改变，预期或可实现约 5%的增速。
■ 订单角度：订单落地与基建投资相关性角度测算，增速或可达到 4.5%。
头部建筑央企向来是我国基建的正规主力军。首先根据历史情况推算 2021 年建筑央企 新签订单总额与 2022 年新签基建领域订单增速。其次我们发现央企基建订单释放 规模与全国基建投资规模存在较强正相关性，据此构建模型后测算得 2022 年全国 基建投资规模或可达到 197,170 亿元，同比 2021 年测算规模增长约 4.5%。
■ 资金角度：主要动力或来自于 25%专项债递延，仍有上浮空间。
基建投资资金 来源众多，包括 PPP 项目融资、专项债融资等。由于部分来源跟踪难度较大，此 方法仅对前述结果进行回测。2020 年专项债大规模流入基建投资，一定程度上降 低了 PPP 市场减量带来的负面影响。由于 2021 年专项债发行节奏明显后置，我 们认为 2021 年或存在占比总规模近 25%的专项债被递延至 2022 年使用。若其他 资金来源符合变化规律，专项债的递延可为 4.5%的增速提供一定保证。
■ PPP&专项债：PPP 受地方财政红线限制后继乏力，专项债有望接棒但预期不宜过高。
PPP 模式近年持续走低。其问题或在于部分地方财政较高依赖中央转移支 付、PPP 财政红线压力加剧等。PPP 市场未来或仍有成长空间，但此或极大依赖 于政策弹性。专项债虽然或为 2022 年基建投资增速的主要动力，但长期看，其大 概率为过渡产品，存在资金用不逢时、基建属性下滑等问题。且未来符合专项债 发行要求的基建项目也或将不断减少，对专项债融资进行边界限制。
■ 公募 REITs：以资本市场流动性活力，化解政府财政流动性压力。
基建投资资 金引擎大致已经历地方债、PPP 模式、专项债融资等若干阶段，公募 REITs 的加 入，可为市场引入新活力，或可盘活 1-4%的总体基建存量资产。但对比发达地区 市场情况，我国 REITs 相关的政策法规仍待进一步完善。我们期待未来成熟期的 REITs 市场能以市场流动性解放一定的政府财承能力；其一可以缓解项目承建方 的垫资压力，其二可以缓解政府的负债压力，其三也可以满足市场投资者的产品 需求，为我国未来基建投资行稳致远铺平道路。
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