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国盛证券-法狮龙分析报告：全面变革发力高端建筑顶墙，开启十年百亿新征程（18页）.pdf
举报与投诉研究报告内容摘要
推荐逻辑：公司大力推进产品变革、渠道变革，处于积极进取的规模扩张阶段。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】三棵树匡总加盟后管理层持续壮大，员工持股计划已落地，开启“五年顶天立地，十年梦想百亿”新征程，业绩拐点已经出现。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
顶墙市场超700亿，渗透率持续提升，格局不断优化。协会统计2021年顶墙市场规模776亿元，其中集成吊顶386亿元，集成墙面390亿元。在住宅领域，集成顶墙美观、防潮、保温等优势突出，在酒店、办公楼、商场等公装领域，集成顶墙还具备工期短、更符合装配式建筑要求等优势，在当前低渗透率基础上，远期市场空间超1000亿元。目前竞争格局还较分散，但小企业持续退出，头部企业依靠产品力和渠道优势快速扩张已经形成趋势，集中度持续提升。
产品变革：从集成吊顶到高端建筑顶墙。2021年法狮龙集成吊顶和集成墙面收入分别为5.6和0.7亿元，规模还不大。但2021年以来公司全面升级产品线，并发力集成墙面，公司已将品牌定位“法狮龙—客厅吊顶”更改为“法狮龙—专业高端建筑顶墙”，目前已经形成了多色彩、多效果、多材质的丰富产品系列。2022年公司计划进一步升级300款、新增200款产品，产品力行业领先且持续提升。
渠道变革：由单一零售专卖到多渠道。2021年公司开展渠道变革，零售端，公司加大经销商拓展力度，稳固3、4线城市并向薄弱的1、2线城市发力，同时公司在2021年底布局分销渠道，在各县、镇设立分销网点作为订单入口，大大增加了经销商销售触角。此外，公司设立家装公司业务中心和工程业务中心，通过招募装企服务商和工程代理商开展业务，目前已与圣都、金螳螂等装企，万科、保利等优质房企，中国建筑、中国铁建、中国中铁等龙头总包方，蜜雪冰城、顾家家居等商业空间开展合作，由单一零售转为零售、装企、工程三大渠道并行。
管理团队持续壮大，十年百亿新目标。2021年10月，公司聘任匡正三先生为常务副总经理，匡总于2009年6月-2021年6月期间任三棵树省区经理、大区总监、装修漆事业部总经理、零售战略部总经理，其建材行业丰富的经验有望为公司未来发展提供较强助力。2021年12月公司发布员工持股计划，2022-2023年收入目标相较于2020年增速不低于69%、120%（对应同比增速不低于14.2%、30.2%）。2022年7月，公司在广州召开远见2022—法狮龙“专业高端建筑顶墙”战略发布会，提出了“2025年力争超30亿、2030年超100亿”的“五年顶天立地，十年梦想百亿”的新目标，业绩已进入加速期。
盈利预测：公司全面变革下业绩拐点已经出现，未来具有较高的成长性。预计公司2022-2024年营收分别为9.17亿、12.76亿、17.79亿，归母净利润分别为0.76亿、1.18亿、1.69亿，三年业绩增速为49.3%，对应PE分别为26X、17X、12X，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：房地产行业持续大幅下滑风险、原材料价格大幅上涨风险。
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