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铝行业分析报告：新兴领域需求扩张+能耗双控，电极箔价格有望持续上行（29页）.pdf
举报与投诉⚫ 新兴领域需求大幅增长，2021 年电极箔因供需紧张迎涨价。电极箔价格 今年以来历经多次上调，尤其是 Q3 受成本和供需影响售价进一步上调， 我们预计今年电极箔的涨价幅度有望超过 10%。我们认为本轮涨价不同于 以往，电极箔行业迎来供需拐点，或将有望持续。电极箔行业本轮涨价核 心在于由下游新兴应用领域需求增长驱动以及成本的上涨：1）供给：电 极箔主要原材料铝及辅料磷酸价格大幅上行，同时限电及电费上涨推升电 极箔成本，支撑价格上行；2）需求：受益 2021 年新兴领域（新能源汽车、 新能源发电、充电桩、5G）需求出现增长拐点，行业由小幅过剩转向供 需紧张，迎来供需反转。未来电极箔供需将持续紧张，我们认为电极箔价 格上涨将具有持续性。 ⚫ 供给端：环保、双控政策限制，供给端弹性减弱。环保趋严，被关停的小 企业由于环保成本高导致复产意愿低：以一家产能 300 万平方米、净利润 6%的电极箔企业为例，一年的环保支出达 270 万元，高达净利润的 33%。 双控政策、双碳目标下，电极箔产业作为高耗能行业可能会在生产（限电、 电费上涨等）、扩产方面受限。同时海外受疫情影响或将持续，且根据主 流电极箔扩产计划，未来新增产能有限，供给或将持续紧张。 ⚫ 需求端：新兴领域需求爆发，行业由存量博弈转向快速增长。传统领域需 求（工业/消费电子）预计将保持稳定小幅增长；新能源汽车、新能源发 电等领域约占据电极箔需求的 25%，2021 年新能源领域增长出现拐点、 预计未来新兴领域复合增长率有望保持 30%以上，从而带动整体需求在未 来大幅增长。我们认为行业增长已经进入新阶段。 ⚫ 产业链格局有利于涨价向上下游传导。自上而下层面：电极箔和铝电解电 容器市场集中度高，二者对下游均有一定的定价能力，价格向下传导顺畅； 自下而上层面：铝电解电容器占终端消费品成本比例低，因此终端厂商的 价格敏感性不高；而下游终端和电容器企业的提价也扩大了电极箔厂对电 容器企业的议价空间，导致价格提升向上游传导路径通畅。 ⚫ 投资建议：在供给弹性减弱、需求快速增长的背景下，电极箔价格有望持 续上涨。受益标的有：新疆众和（成本优势明显的电子级铝材供应商，股 权激励计划业绩目标高，未来增长确定性高）、海星股份（专注中低压电 极箔业务的“小巨人”、业绩弹性高，电极箔业务占比接近 100%，再融资 项目已获批，未来或将迎来产能高速扩张期）、东阳光（全产业链的电极 箔龙头企业）。
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