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有色行业2022年投资策略：限产节奏和幅度继续主导投资机会（48页）.pdf
举报与投诉回顾：供应主导 2021 年周期品投资机会。2021 年煤铝钢供给受限明显，在粗 钢产量平控背景下，7-9 月国内粗钢产量创 1990 年以来最大降幅；煤炭因国 内安全监管政策及海外进口受阻而供给受限；电解铝受能耗双控和限电影响持 续减产；截至 10 月 15 日，动力煤、焦煤、铝价格分别创下近 12-14 年新高值。 2022 年供给：限产依旧，但力度或弱于 2021Q3。电力市场化改革后能源紧张 问题将有所缓和，2022 年能源对供给的扰动或不及 2021Q3。1）钢：预计 2021 年 10-11 月粗钢日均产量 254 万吨，较 9 月增加 3.54%，预计 2022Q1 粗钢 日均产量为 253 万吨，较 10-11 月下降 0.65%，预计供给降幅大于需求下滑 速度；2）铝：云南 2022 年增发电量至多支持 165 万吨产能复产，若不考虑 其他省新增产能投产，2022 年供给增长 4.3-5.8%，略高于需求增速 4%。 2022 年需求：传统需求延续弱势。1）截至 10 月 15 日我国 100 大中城市土 地供应占地总面积为 2018 年以来最低，其领先房地产新开工 6-7 个月，预计 2022 年地产新开工增速继续放缓；2）中国 PMI 新订单指数在 2020 年 11 月 （53.9%）创 2018 年以来最高后持续回落，显示铜、铝、冷轧需求走弱。 需求长期展望：钢材需求进入峰值，铝仍有上行空间。1）钢：日本、美国经 验显示当户均住房超过 1 套后将达到住房建设峰值，2020 年我国人均粗钢消 费与 1973 年美国人均粗钢消费峰值持平，显示我国钢铁需求已进入峰值区间； 2）铝：对比美国，我国人均铝消费峰值预计在 2027 年（较 2020 年增长 29%）。 盈利和景气度：钢铝利润均值回归。1）钢：原料价格回归合理区间，预计 2022 年吨钢毛利约 500-700 元，全年均值较 2021 年有小幅回落；2）铝：电力成 本上行将继续压缩吨铝盈利，预计 2022 年吨铝毛利约 3000-4000 元，低于 2021 年 9 月高点 6835 元/吨，但处历史高位。长期来看，钢、铝作为高耗能 高排放行业，产量持续受压制，有望维持高景气。 投资建议（钢铁/有色维持“增持”）：钢：预计 2022 年吨钢利润小幅回落， 但供给长期受制于双碳政策，龙头公司盈利将长期改善，推荐方大特钢、新钢 股份、宝钢股份、太钢不锈、华菱钢铁、三钢闽光；铝：2022 年供略大于需， 仍处紧平衡，但吨铝利润难有提升空间，推荐神火股份；看好再生铝补充作用， 推荐高端品放量、再生铝投产的明泰铝业和南山铝业。 风险提示：政府对大宗商品价格调控的风险；经济大幅走弱风险；公司经营不 善风险；粗钢产量压减不及预期的风险。
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