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【公司研报】云路股份分析报告：非晶带材全球龙头，软磁材料未来之星（23页）.pdf
举报与投诉报告摘要：
航发旗下软磁研发平台，非晶、纳米晶和合金磁粉芯前景广阔。
公司为军工央企中国航发下属的新材料研发平台，围绕磁性材料持续进行拓展，已形成非晶合金、纳米晶、磁性粉末三大板块。受益于电力投资和能效标准提升等因素，变压器领域非晶带材总需求将由 2021 年的 7.47 万吨增至 2025 年的 17.26 万吨， 年均复合增长率约 18.23%；光伏、新能源、无线充电等新兴领域的发展将带动 纳米晶和合金磁粉芯的市场需求，纳米晶材料需求预计将由 2021 年的 1.07 万 吨增至 2025 年的 3.11 万吨，年均复合增长率达 30.67%；2025 年磁粉芯需求 量预计将达到 20.1 万吨，年均复合增长率为 16.12%。
核心技术打造工艺壁垒和成本优势，非晶合金市占率全球第一。
公司自主研 发多项核心技术，通过成分配比调整、生产流程控制和关键设备研发，多方位提 高产品性能，保持批量生产工艺稳定性，实现成本优化。目前，公司非晶带材性 能处于行业前列，非晶铁芯和纳米晶超薄带性能优于同行企业。凭借性能优势和 成本优势，2019 年公司的非晶合金全球市占率为 41.15%，位居全球第一，国内 市占率为 53.17%。2020 年公司的纳米晶全球市占率提升至 7.97%、国内市占 率提升至 18.36%，逐渐缩小与日立金属、安泰科技等的差距。
业绩稳步增长，纳米晶盈利能力不断增强。
2021 年，公司实现营收 9.36 亿 元，同比增长 30.82%。2018-2021 年，公司归母净利润从 0.65 亿元增至 1.20 亿元，年均复合增长率 22.67%，2021 年同比增长 24.94%。2022Q1 公司实现 归母净利润 0.38 亿元，环比增长 25.57%。2021 年公司毛利率 23.27%，同比 减少 4.89pct，纳米晶超薄带毛利率为 32.96%（同比增加 5.47pct），盈利能力 突出。
非晶合金贡献为主，纳米晶、粉末加速追赶。
目前非晶合金薄带、非晶铁芯、 纳米晶超薄带、雾化粉末和破碎粉末的年产能分别为 6 万吨、1.85 万吨、3600 吨、3900 吨和 700 吨。由于下游需求旺盛和产能逐步释放，2021 年非晶合金、 纳 米 晶 和 磁 性 粉 末 的 产 量 分 别 为 5.13/0.50/0.46 万 吨 ， 同 比 增 长 8.36%/127.24%/183.58%。公司营收仍以非晶为主，但纳米晶和磁粉加速放量， 营收占比分别增至 22.61%/8.96%，有望成为新的增长极。
盈利预测与投资建议：
公司为全球非晶合金龙头，具备卓越研发技术和规模 化生产能力。非晶合金闭口立体卷、高性能超薄纳米晶带材、高品质合金粉末制品三大项目将陆续建设投产，公司预计将进入扩产、量产快车道，我们预计 22- 24 年公司实现归母净利 2.14/3.29/5.08 亿元，EPS 为 1.78/2.74/4.23 元，对应 2022 年 5 月 18 日收盘价的 PE 分别为 40/26/17X，维持“推荐”评级。
风险提示：
下游需求不及预期；行业竞争格局恶化；项目进度不及预期；非 晶材料成本降幅不及预期等。
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