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煤炭行业2022年度投资策略报告：能源革命方兴未艾，供给约束锚定行业未来（38页）.pdf
举报与投诉严安监、降能耗、碳中和，供给约束锚定煤炭行业基调。 summary＃ ➢短期：新批产能后，产量释放节奏决定供给边际变化。近期，在国家有关部门积极推动下，煤炭产 能释放的相关手续和批复工作已经完成，新批复煤矿产量逐渐释放。但是，煤矿安全监察持续开 展，无论多大程度的增产，都必须在安全的前提下进行。因此，短期煤市阶段性供应紧张的情况 可能反复出现。 ➢中期：能耗双控引发供需双向变化，煤价中枢正前往新的平衡点。在“能耗双控”的大背景下，高耗 能企业用能受限，预计高耗能产业密集区域煤炭消费量边际减少。但是，能耗强度下降不代表能 源消费量的下降，高载能且高附加值产业仍将贡献较高的能源消费增量。 ➢远期：“碳中和”目标下，煤炭能源消费压舱石地位仍将保留。在“碳中和”的长期方向下，我国煤炭 的消费量占比将在清洁能源的替代效应下有所下降，但从资源禀赋、能源安全和能源自主性的角 度综合考虑，煤炭在我国被清洁能源完全替代的概率较低，能源压舱石的地位仍将保留。
动力煤：短期供需节奏错配或频繁发生，长期煤价中枢变化已成定局。 ➢需求：中短期仍有支撑，行业可维持景气。短期：冬季临近，动力煤迎来旺季，需求预期保持强劲， 综合考虑当前下游煤炭库存仍处低位，短期补库周期或将持续。中期：在新能源装机占比大幅提 升前，中期维度下煤炭仍将维持景气，煤炭作为我国能源基石的地位不变。 ➢供给：国内供应紧平衡，进口煤缺口或成重要变数。我国煤矿新批复产能释放初见成效，供应虽边 际改善，但仍需进一步观察产量释放进度。中澳关系紧张引发对澳煤的进口限制仍在持续，我国 较难通过进口填补国内需求缺口。未来，我国煤炭净进口量的变化将成为影响供给的重要变数。 ➢电价改革开启，能源价值链被打通，煤炭成本可实现传导。过去，在电价受限的条件下，能源价值 传导不畅，燃煤电厂对燃料成本上涨高敏感且低容忍，过高的煤价易引发电厂产生调控煤价的诉 求。在市场电价浮动范围扩大的政策下，电厂能够通过上浮电价来疏导燃料成本，动力煤价值链 的传导已被打通，煤价可获得较大的弹性。
炼焦煤：资源稀缺且增产难度大，较大比例依靠进口。 ➢需求：下游需求不减，炼焦煤维持景气。根据工信部目标，今年钢铁产量需实现同比下降，但今年 1-9 月，全国累计粗钢产量同比+2.0%。据此，我们预计今年和明年的钢铁最终产量将与去年持 平，下游需求将支撑炼焦煤保持景气度。 ➢供应：焦煤产能增量空间有限，进口缺失导致供应边际减少。近 5 年，我国焦煤产量复合增速仅 2.6%。近期，为保证冬季供暖需求，部分焦煤未入洗直接用于保供，进一步降低了冶金煤的供应。 ➢进口：进口缺失导致供应边际减少。截至 9 月，我国累计进口焦煤 3508.4 万吨，同比-40.9%。其 中，前两大进口国（澳大利亚/蒙古）进口量同比分别-100% / -36%，合计同比减少 3947 万吨；俄 罗斯、加拿大和美国焦煤进口量合计同比仅增加 1299 万吨，但难补蒙古和澳大利亚产生的缺口。 据此，我们判断，焦煤进口缺口在短期内较难弥补。
国际市场：全球用煤紧张致国际煤价上涨，进口煤价格优势边际走弱。随着全球低碳进程的推进，全 球化石能源供给紧张的格局预计趋于常态化。受全球用煤紧张影响，即使在 10 月国际煤价大幅 下跌后，较今年初仍有大涨幅。由于我国正在限价销售煤炭，进口煤失去价格优势，进口煤炭作 为价格调控方式的效果边际减弱。
投资建议：1）基于对煤炭板块盈利中枢提升的观点，长期看好现金流较好的高分红、高股息企业； 2）短期维度下，供需错配带动煤价出现季节性、阶段性行情，建议关注煤炭收入占比较高企业； 3）逐步向新能源转型的公司。 重点关注：陕西煤业、中国神华、平煤股份、淮北矿业、华阳股份。
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