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智明达公司深度报告：军用嵌入式计算机“小巨人”，飞机+弹共促高增长（29页）.pdf
举报与投诉投资要点
主营军用嵌入式计算机，过去三年收入/净利润复合增速分别为 18%/18% 主营：面向军工客户的定制化嵌入式计算机模块及解决方案，将开发的软件嵌入到 硬件系统中，出售定制化模块产品给下游客户； 产业链：上游为集成电路、电子元件、芯片等硬件设备，通过公司软件编写设计并 集成设备，下游广泛应用于飞机(70%)、导弹(20%)、舰船等领域； 财务： 2021H1 总收入 1.75 亿元（同比+61%），归母净利润 0.46 亿元（同比+186 %）， 过去三年收入/净利润复合增速分别为 18%、18%； 市场格局：军工集团科研院所主供应，如中国航空研究院所、航天科技/航天科工院 所等；少数民企进入高端配套领域，如智明达、雷科防务、景嘉微等。
受益飞机与导弹放量，智明达复合增速有望超行业涨幅 信息化装备大量应用+电子系统占比不断提高，国防信息行业增速将快于我国国防 经费的增长，预计未来 5 年国防信息化复合增速 9%，超过军费预算复合增速 7%； 机载市场：更新换代+新代际飞机列装需求促进嵌入式计算机产品发展，未来五年新 增市场需求 54 亿； 弹载市场：新型海、空武器装备快速放量带来新机配套需求；实战化训练背景下中 小型导弹消耗量增大，叠加之下导弹需求更显迫切； 下游订单放量+切入主战型号增加+单体应用价值提升+整合产业链降本增效，智明 达收入增速有望超行业平均，预计 2021-2026 年累计市场规模 51 亿，复合增速 27%。
增资铭科思微 ADC 芯片公司，助力公司打通产业链扩展 2021 年 9 月，公司以自有资金对铭科思微进行增资，增资后取得 35%股权。此举有 助于公司进一步向产业链上游扩张，在保证自身 ADC 芯片有效供应的同时，借用自 身平台渠道助力铭科思微发展，未来有望为并表业绩提供有力支撑。
盈利预测及估值 预计 2021-2023 年归母净利润 1.07/1.56/2.07 亿，增速分别为 25%/46%/33%， PE78/54/40 倍，首次覆盖，给予买入评级。
风险提示 原材料采购不足影响公司产品交付的风险；采购量增加导致降价的风险；研发能力 不足导致中标列装失败的风险
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