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智能家居企业萤石网络深度报告：商业模式和激励机制创新，三个问题看清智能安防龙头成长空间（41页）.pdf
举报与投诉【报告导读】萤石网络具有商业模式和激励机制核心亮点，推动长期发展和持 续创新。需求端目前以 B 端市场为主，随着线下消费场景复苏和 C 端消费者需求增长，短期修复和长期增长空间广阔。渠道端以 经销商为主，公司经销渠道实力强劲，助力国内外市场开拓。萤石云平台付费率提升潜力大，未来有望贡献较大的利润弹性。
硬件方面，萤石网络智能摄像头的出货量位于市场前列，根据 IDC 数据，其国内份额超过 25%；根据艾瑞 咨询统计，其全球份额约 18%，在东南亚、欧洲等地区建立较为领先的市场地位。软件方面，萤石云视频 APP 拥有行业前两位的月度活跃数量，视频类设备接入数占国内同类物联网云平台 30%。我们认为，公司成为家庭 智能安防领域的龙头，得益于其具有智能家居+云平台双主业发展战略、员工激励机制，同时也构成萤石商业 模式和创新机制的核心亮点。
产品+服务双向发展近十年，构成萤石商业模式。1）智能家居产品：2013 年首推智能摄像头产品，2014 年发布智能控制品类，2016 年发布智能入户品类，2018 年推出智能服务机器人和智能家居生态产品，2019 年 构建“1+4+N”智能家居 IoT 生态；2）物联网云平台：2013 年推出萤石云服务平台和萤石云视频 APP，2015 年推出软件开放平台，2020 年推出 IoT 开放平台，并确认“云平台服务+智能家居”双主业格局。
智能家居产品系主要收入来源，物联网云平台贡献利润。1）收入端：公司智能家居产品稳定贡献收入，整 体占比达到 85%左右，并且以智能摄像头为基础，其收入占比接近 70%；云平台服务成为新的收入增长点，软 件服务占比超过 15%，随着云平台功能强化+接入数量增加+使用粘性提高，收入规模及占比稳定增长。2）利 润端：智能家居产品毛利率逐年提升，整体硬件毛利占比 70%左右，其中稳定迭代、产品成熟的智能摄像头类 毛利率较高，其毛利贡献达到 60%左右；云平台受益于服务拓展、用户规模增长和经营成本摊薄，因此毛利率 整体提升，贡献接近 30%的毛利，同时由于软件服务的边际成本较小，我们判断萤石的净利润主要来源于云平 台服务。
变革创新和激励机制，设立员工跟投平台。海康发展路径实现非线性跃迁之后，已具备企业内部创业的条 件，2016 年落地实施《核心员工跟投创新业务管理办法》，设立跟投合伙企业，海康和跟投平台以 6:4 的股权 合资成立子公司，构建事业合伙人机制，核心员工与创新业务共担风险、共享收益，核心员工跟投创新业务机 制成为海康创新发展的重要方式，也推动创新业务快速发展，2017 年萤石营收突破 10 亿元并实现盈利，成为 海康首个盈利的创新业务。目前，负责实施跟投计划的青荷投资持有海康机器人、海康汽车、海康微影传感、 海康存储、海康慧影、海康消防、睿影科技等公司 40%的股权，并持有萤石发行后 32%的股权。
剖析员工跟投计划，激发萤石员工拼搏精神。跟投计划采用强制跟投 A 计划和自愿跟投 B 计划的灵活跟投 方法，以萤石为例，A 计划的对象系由海康威视及其下属子公司的中高层管理人员和核心骨干员工组成，持有 萤石 32%的权益，确保海康核心员工与萤石牢牢绑定，形成共创、共担的业务平台；B 计划的对象系由萤石网 络的全职核心员工组成，持有萤石 8%的权益，其中总经理持有 2%的权益，全职核心员工持有 6%的权益，旨 在进一步激发萤石员工的创造性和拼搏精神，建立符合行业惯例的高风险和高回报的人才吸引、人才管理模式。
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