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中药行业深度报告：品牌中药OTC：看好政策支持、业绩确定、估值性价比高的稳健赛道投资机会（33页）.pdf
举报与投诉报告摘要：
中药行业具备确定业绩增长以及估值性价比，首次覆盖，给予“看好”评级
政策方面，中药作为我国特色药品种类，一直受到国家政策支持；从已落地的中 成药带量采购来看，集采价格预计不会出现断崖式下降，而是基于其成本，保证 中药企业有一定的利润空间，且品牌中药 OTC 主要销售渠道在零售端而非公立 医疗机构，具备较高的价格维护能力。基本面方面，大部分品牌中药 OTC 企业 在过去几年保持收入 10%-20%稳定增长，并且通过品类扩张、营销渠道改革等 有望迎来第二增长曲线。业绩方面，2021 年较多品牌中药 OTC 企业制定股权激 励计划，对核心员工激励充分，业绩增长确定性大。估值方面，根据万得一致预 期，截至 2021 年 12 月 22 日，中药板块 2022E PE 为 33.7 倍，低于医药生物整 体行业的 34.3 倍，具备估值性价比。整体来看，中药行业受政策支持，具备确定 业绩增长以及估值性价比，首次覆盖，给予“看好”评级。
中成药行业经历前期快速增长后调整优化，逐步走向高质量发展 中成药行业在经历前期快速增长后目前进入了调整优化期，但随着国家政策支持 加大、行业政策及标准不断完善、2019 年后新产品获批加速，具备更高临床价 值、更强安全性的中成药将淘汰行业中的不合格品类，优化行业产品结构，同时 增强市场接受度和使用意愿，助推中成药行业长期的高质量发展。
管理层积极进取、产品推陈出新、营销提质增效下，较多公司迎来快速发展
纵观大部分品牌中药 OTC 企业的发展历程，我们认为 6 个因素为促进品牌中药 OTC 发展的重要动力：管理层、原料、品类、品牌力、产能、渠道。管理层为品 牌中药 OTC 企业发展的核心因素，近年来，云南白药混改成效显著，片仔癀推 行“一核两翼”战略取得重大成效，同仁堂启动营销改革打造“4+2”经营模式， 东阿阿胶快速推进数字化战略转型，寿仙谷推广片剂走向全国市场，济川药业合 作天镜生物强化儿科优势领域，羚锐制药、建民集团、福瑞股份、华润三九则在 2021 年皆开展了股权激励，设置了积极的考核目标，体现对未来业绩增长的信 心。品类是决定中药 OTC 企业未来发展的重要因素，近年来较多公司通过升级 内生产品、开拓外延产品实现内生外延持续增长，取得明显成效。此外，较多公 司经过前期快速发展后关注营销效率，整合渠道，实现提质增效，且大力拓展 OTC 端提升政策免疫能力、盈利能力。
推荐及受益标的
综合考虑政策免疫性、估值性价比、业绩确定性，推荐标的：羚锐制药、天士力； 受益标的：云南白药、片仔癀、东阿阿胶、同仁堂、健民集团、寿仙谷、华润三 九、福瑞制药、济川药业（以上排名不分先后）。
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