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长江证券-阳光诺和分析报告：深耕仿制药CRO，加速创新转型（24页）.pdf
举报与投诉研究报告内容摘要
阳光诺和：“药学+临床”综合型CRO
阳光诺和由药学研究起家，逐步拓宽临床赛道。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从公司发展的四个阶段来看，业务拓展抓住了国内医药行业发展的两次机遇，目前形成了仿创结合的模式：仿制药CRO前后端衔接顺畅，创新药CRO一体化加紧布局。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
业绩快速增长。回望过去5年，公司持续加强业务布局，实现了业绩快速增长，其中2017-2021年收入端CAGR高达92%，利润端CAGR高达170%。22Q1实现营收1.48亿，同比增长54.5%，实现归母净利润3340万元，同比增长62.7%。在公司规模扩张的同时，盈利能力不断提升，综合毛利率从2017年的39.7%提升至2021年的53.4%。
在手订单充足。截至2021年末，公司累计在手订单达15.68亿元，同比增长38.5%；2021年新签订单9.29亿元，新签增速达76.4%。从丰富的订单储备来看，预计公司未来1-2年依旧能够保持较高的业绩增速。
仿创结合，前后端逐渐打通
深耕仿制药CRO，受益国内政策。自2016年仿制药一致性评价政策出台以来，BE试验服务需求激增，阳光诺和的仿制药服务——药学研究和一致性评价业务均得到快速发展。另外，我们认为仿制药CRO赛道是关注度不够的高景气赛道，主要体现在两个方面：1）高毛利：仿制药服务毛利率普遍高于创新药服务；2）高增长：在2018-2021年，仿制药CRO企业同样处于高速增长中。
加码创新药CRO，顺应时代浪潮。在国内鼓励医药创新的大背景下，公司切入大临床/临床前服务，战略加码创新药CRO。2018年收购诺和德美，拓展临床Ⅰ-Ⅳ期服务，2019-2020年临床Ⅰ-Ⅳ期服务收入同比增长69%/57%；2021年成立派思维新，拓展临床前服务业务，同时成立南京先宁，深耕临床Ⅰ-Ⅳ期服务能力。目前公司创新药CRO收入占比不断提升，创新转型成果显著。
自研管线丰富，步入收获期
公司持续加大自研储备投入，主要有多肽创新药、改良型新药和特色仿制药三个方向。截至2021年末，在研项目累计已超150项，未来随着这些品种逐步进行权益转让，将为公司带来较高利润贡献。
风险提示
1、国内医药政策环境若发生重大变化，将影响公司客户需求；
2、公司创新转型布局不及预期。
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