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银行行业深度报告：第三支柱政策加码，理财子助力银发经济（15页）.pdf
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“未富先老”问题凸显，三支柱养老金体系初步建立。
2020 年我国 65 岁以上人口总人数达到 1.91 亿，占总人口比例为 13.5%，同比提升 0.9pct，人口老龄化程度不断加深。我国 2020 年人口老龄化程度与美国 2012 年（13.56%）、韩国 2016 年（13.34%）、日本 1994 年（13.78%） 水平相近。但 2020 年我国人均 GDP 仅 1.05 万美元，存在较大“未富先 老”问题。目前我国已初步建立三支柱养老体系，其中第一支柱（基本 养老金）、第二支柱（职业养老金）已经具备一定规模，第三支柱（个 人养老金）仍在起步阶段。截至 2020 年末，我国社保基金、基本养老金、 职业年金、企业年金规模合计为 11.04 万亿元。第一支柱占比 52.60%， 但近年来第一支柱养老金出现入不敷出趋势，其中城镇职工基本养老保 险 2020 年收支出现 6925 亿元缺口。第二支柱养老金规模相对较小，覆 盖率仍较低。2020 年企业年金基金累计结存 2.25 万亿，覆盖率仅 5.87%。
中长期我国或将面临巨大养老金缺口，第三支柱支持政策力度加码。
人口老龄化程度不断深化背景下，中长期我国养老金或将面临巨大 资金缺口。2021 年 10 月 24 日，建信养老基金总裁曹伟在“2021 全球财 富管理论坛”上提到：根据社科院郑秉文教授团队的一个测算，城镇职 工的养老金到 2028 年将出现缺口，从 2028 年到 2050 年大概累计缺口有 100 万亿。
作为多层次养老体系中最具潜力的部分，政府层面不断出台 政策支持养老金第三支柱发展。
2021 年 3 月，《“十四五”规划纲要》 中强调要“发展多层次、多支柱养老保险体系，规范发展第三支柱养老 保险”。2021 年 8 月，银保监会发布《开展养老理财产品试点的通知》， 发挥理财业务特点和优势，促进第三支柱养老金融产品丰富发展。 泛资管养老金融产品互为补充，养老理财投资门槛大为降低。目前我国第三支柱养老金产品主要参与机构有银行（养老储蓄/理财产品）、 保险（养老商业保险）、公募基金（养老目标日期基金/养老目标风险基 金）和信托（养老财产/消费信托）。从具体产品参数对比来看，养老理财具有以下优势：投资门槛低，1 元起步，充分惠及更广泛的投资群体； 运作方式公开透明；产品期限安排兼顾跨周期投资和流动性需求；控制 回撤的同时拥有更高的收益率。
理财子公司成为第三支柱“新起之秀”，长期、稳健、普惠是三大 产品特征。
首批养老理财试点选定工银理财在武汉和成都、建信理财和 招银理财在深圳、光大理财在青岛开展试点。“长期、稳健、普惠”为 四家养老理财产品的共性特征，而投资性质、业绩比较基准、分红频率 等方面具有细微差异。银行理财子背靠商业银行，具有广覆盖、高信赖 的天然优势，其稳健的投资风格也与养老金融发展更为匹配。首批养老 理财试点产品销售火爆，若未来全面铺开，将成为银行理财市场的重要 增量，并融入国家的民生大计，为第三支柱养老金的建设添砖加瓦。
伴随我国人口老龄化程度加深，“未富先老”问题凸显，我国已经 初步建立三支柱养老金体系，但第一支柱近年来入不敷出趋势明显，第 二支柱规模尚小、覆盖率低，我国养老金缺口压力逐渐增大。第三支柱 养老金支持政策加码，保险、银行、信托和基金在养老金融赛道均有布 局，理财子凭借其母公司商业银行的广覆盖和高信用，以及其投资风格 稳健、收益率较高的优势，未来或将成为养老金体系的重要力量。因此， 我们建议关注理财子公司发展势头良好的上市银行。
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