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环保及公用事业行业深度分析报告：绿电投资2022年度策略报告：勾勒2025，从装机规划、项目竞配、在建工程看绿电运营商长中短期发展（37页）.pdf
举报与投诉报告摘要：
2021 年为绿电投资元年：
2021 年绿电板块表现亮眼，全年公用事 业指数涨幅达 29.48%，其中新能源发电板块业绩表现突出，风力发 电和光伏发电两板块 2021 年涨幅分别为 80.6%和 32.02%，火电板 块全年涨幅也达到 39.3%。
绿电“量价齐升”迎来黄金时代：
1）风光产业链趋于成熟，平价 时代到来，叠加“双碳”目标政策刺激，在产业趋势及政策推动双重 作用下的绿电行业迎来投产高峰；2）电力市场改革下火电电价上 浮，带来风光存量项目市场化电价折价缩窄空间，同时 2021 年绿电 交易正式开启，为平价风光项目带来高溢价。“双碳”背景下持续看 好 2022 年绿电板块投资机遇，我们提出绿电运营商投资框架：1）从 企业规模、企业盈利能力、资金实力三方面评估绿电运营商质地； 2）从“项目规划”、“项目竞配”以及“在建工程”三方面分析各绿电运营商未来长中短期业绩成长性和确定性，筛选出兼具长期投资价 值和短期业绩兑现能力强的绿电标的。
立足当下，绿电运营商质地如何评估？
我们认为现有新能源装机规模、项目盈利能力、资金实力是评价绿电运营商质地的重要因素。
首先，目前装机容量大的企业具备较强的先发优势；
其次，项目盈利能力反映了企业经营效率，项目单位建造成本、上网电价与市场化电量比例、项目所在地资源禀赋、企业成本管控能力、机组运行年限、项目建造融资成本等均为影响盈利能力的核心要素，我们以度电营收/单 位千瓦营收和度电净利润/单位千瓦净利润为指标分析各企业经营效 率；此外，资金实力反映了企业未来项目投资潜力，我们从公司经营 活动现金流、资产负债率水平以及融资成本三方面分析各电力企业资 金实力。
通过上述三方面分析，大型电力央企在资金实力、企业规模 上具备一定优势，同时地处资源优渥的地方性国企项目盈利能力强， 发展潜力更大。
着眼未来，绿电运营商成长性如何判断？
我们从长中短期三个维度 分析绿电企业在“十四五”期间的业绩成长性与确定性：
1）从“项目规划”看企业长期发展潜力：装机规划直接表明了企业长 期在新能源运营板块发展的战略与意愿，2021 年我国“五大四小”发电集团陆续出台“十四五”发展规划，粗略计算截至“十四五”末期“五大四 小”发电集团有望共新增新能源装机 430GW 以上，未来发展绿电动力较强。除此之外，项目资源禀赋与资金实力也是影响企业未来长期发 展的核心要素。
2）从“项目竞配”看企业中期成长速度：由于风电光伏建设周期相对较短，我们认为 2021 年竞配的项目有望在 2022 年开工建设，于 2023 年投产开始实现业绩释放，反映了各企业的中期发展潜力。从 企业获得竞配项目情况看，“五大四小”发电集团具备绝对竞争力，竞 配装机前十均为“五大四小”发电集团以及中能建、中电建。
3）从“在建工程”看企业短期业绩确定性：风光项目投产周期短，投 资性现金流与“在建工程”数额对短期业绩影响大，2021H1 的在建新 能源工程有望于去年年底投产，于今年释放业绩。
我们以“在建新能源 装机容量”和“新能源在建工程/总市值”作为短期业绩弹性评估的核心指 标，筛选出短期内具备较高业绩确定性的标的。
结合上述三个层面的分析，我们重点推荐短期及中期具备业绩有望高 增长和确定性的标的【中国核电】【三峡能源】【华能国际】【上海电 力】【节能风电】
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