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【公司研报】吉比特深度分析报告：坚持“精品化”，重质为玩家（45页）.pdf
举报与投诉报告摘要：
吉比特坚持“精品化”，系国内领先的研运一体化游戏厂商。
ummary] 公司成立于 2004 年，端游时代推出免费 MMORPG 仙侠题材重磅作品《问道》，2016 年推 出《问道手游》成功实现转型，成为公司收入的核心来源。2012 年成立雷霆 游戏平台，现已成为国内 Roguelike 类游戏的大本营。2021 年自研产品《一 念逍遥》再次验证公司研发实力与精细化运营的优势。创始团队股权占比合 计超 40%，治理结构良好。实控人兼董事长卢竑岩工程师出身，专注于游戏 行业，核心管理层也大都是硬核玩家，对游戏理解较为深刻。
版号重新发放释放积极信号，供给侧改革下行业更注重长线运营与精品研发。
4 月 11 日版号恢复发放预示产业供给常态化，在版号停发、830 新政等 监管影响下，21 年中国手游市场规模 2,255.38 亿元，yoy+7.57%，增速有所放缓。游戏产品长线运营趋势愈发明显，平均生命周期已达到三年半，其中上线三年以上产品占据了手游市场五成以上流水。头部老产品呈现极强生命力，游戏产品逐渐从短产品周期走向稳健消费品属性。国内手游流水 TOP250 产品中，新品自研的比例不断升高，游戏公司研发费用率亦逐步提 升，研发投入持续加大，精品化趋势进一步加强。
主力游戏《问道手游》、《一念逍遥》表现亮眼，公司长线运营能力出众。
《问道手游》表现稳定，至今成功运营超六年，仍能在游戏畅销榜上排名前 三十，为公司贡献主要业绩。2021 年《问道手游》营收得到进一步增长，公 司长线运营能力持续得到印证。并将于 4 月 22 日开启六周年大服，表现值得期待。《一念逍遥》成为爆款，上线后流水表现优异，首月稳居 iOS 游戏 畅销榜 TOP15，截止年底累计注册用户过千万，21 年 10 月上港澳台，22 年初周年庆版本集中买量，稳居 iOS 游戏畅销榜 TOP10。《一念逍遥》已 成为公司继《问道》和《问道手游》后又一长线运营产品，夯实业绩基座。
坚持研发驱动，内生+外延打造优质研发队伍。
截至 21 年底公司研发人员共 530 人，占员工总数比 56.08%，研发实力持续增强。此外，公司通过内生+ 外延的方式，打造多个优质游戏研发团队，并投资优质游戏研发商，如淘金互动、勇仕网络、青瓷游戏等，补充自身研发实力，代理产品孕育爆款。
“雷霆游戏”代理产品更加多元化，精品游戏发布带来较大业绩弹性。
公司 自主运营平台“雷霆游戏”运营至今已代理数十款游戏，成功发行《问道手游》、《不思议迷宫》、《最强蜗牛（港澳台版）》、《一念逍遥》、《地下城堡 3：魂之诗》、《摩尔庄园》等多款游戏，已具备横跨端游、手游、 主机平台，涵盖 MMO、Roguelike、放置等多品类、多题材游戏的发行能力， 在 Roguelike、放置等品类具有发行优势。
投资建议：
公司布局多元化产品矩阵，涵盖 MMORPG、放置养成、模拟经 营、roguelike、SLG 等游戏品类，存量游戏《问道手游》、《一念逍遥》等 表现稳定，22 年可发行新游的游戏版号储备丰富。《问道》手游长周期运营稳定，长线流水持续保持良好态势；《一念逍遥》21 年 2 月 1 日上线后维持买量已成修仙放置品类龙头；22 年雷霆代理的《奥比岛：梦想国度》将于 4 月 28 日开启全渠道付费测试，表现值得期待。公司还储备有《黎明精英》、 《花落长安》、《失落四境》、《商店传说》、《家族物语（M66）》等多 款游戏，为 23-24 年业绩打下基础。
我们预计公司 2022-2024 年归母净利 分别为 15.98/18.28/21.22 亿元，对应估值 15.5X/13.5X/11.7X，根据可比公 司估值法以及历史估值分析，我们给予公司 22 年 20X PE 目标估值，对应 目标价为 444.86 元，首次覆盖给予“买入”评级。
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