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动力电池行业：包覆材料，石墨负极升级必备品，赛道延伸空间大（15页）.pdf
举报与投诉【报告导读】包覆材料为负极升级必备品，沥青基为主流。负极材料由于其结构天然瑕疵 以及在电池充放电中会形成 SEI 膜导致负极的循环性能、倍率性能下降。通 过将负极颗粒进行包覆能够显著提升其倍率性能及循环性能，是负极产品升 级的必备材料。石墨类负极包覆材料以固相法或液相法为主，原材料主要为 油系沥青包覆材料。硅负极包覆采用 CVD 法，原材料为甲烷等气体。CVD 法碳包覆更佳均匀但成本亦较高，我们预计在石墨负极领域沥青包覆材料仍 将占据主流。预计 2025 年负极包覆沥青需求有望超 30 万吨，对应市场空间 约 50 亿元。
高软化点性能更佳，产品有溢价。包覆材料产品具有差异化特征，主要在于 软化点，软化点越高的包覆材料应用在负极领域循环性能、容量、倍率性能 更好。目前行业龙头信德新材 2021 年高温包覆材料占比 45%，我们认为未 来高温负极包覆材料占比有望持续提升。同时，高温包覆材料产品价值更 高，以信德新材为例，其 2021 年高温产品单吨毛利约 8k 元/吨，中高温、 中温、低温分别为 6.6k、6.8k、7.2k 元/吨，单位盈利具有差异性。
技术壁垒在于 Know-how，龙头具有较强的先发优势。我们认为，从生产 的工艺流程来看，负极包覆材料的行业属性偏向精细化工，在制备流程中涉 及众多参数控制（如温度、压强、放反应时间等）且设备需要自行设计，高 软化点产品进一步提升了行业壁垒。此外，下游负极厂商产品差异化度较 大，因此要求包覆材料厂商供货的定制化以及产品的稳定性，行业龙头在包 覆材料的工艺领先、与客户共同开发的经验较为丰富，具有较强的先发优 势。
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