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煤炭行业2021年报&2022年一季报总结及中期策略报告：煤企盈利能力达到历史最佳水平，煤化工在高油价下迎来黄金发展期（25页）.pdf
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2021年年报和2022Q1总结：盈利达到历史最佳水平，煤炭板块持仓比例提升明显。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2021年动力煤现货价格连创新高，煤炭企业营收和归母净利润同比大涨32%和85%，煤企盈利达到历史最佳水平。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截至2021年底，中证煤炭指数相对沪深300指数超额收益为44%，2022年进一步放大。从煤炭持仓的角度来看，过去10年间煤炭股持仓占比为1.2%-2.8%，2020年下半年开始，煤炭板块持仓比例持续提升，截至2022Q1煤炭股持仓比例为2.7%，尚未突破过去十年上沿。估值方面，截至5月27日，中证煤炭指数PE（TTM）为9.43倍，属于中性偏低位置，分位数为38.43%；PB为1.68倍，超出过去5年区间上沿，分位点约为88.28%。2022年Q1煤炭股营收和归母净利润环比增速分别为-9%和45%，营收下降的主要原因为去年四季度是煤价全年高点，2022年Q1秦皇岛5500卡动力煤现货价为1171元/吨，环比下降181元/吨；归母净利润环比大涨的主要原因是2021年Q4属于年末费用结算期，低基数导致今年Q1净利润环比大幅增长。
中期投资策略：煤企盈利周期性减弱确定性增强，煤化工迎来黄金发展期
动力煤：全年煤价中高位运行，长协占比较高企业充分受益。今年海外动力煤进口量存在减量预期，动力煤供给增量主要靠国内。价格端年内动煤长协价格在供给端释放+政策调控下有望沿价格上限700-770元/吨运行。煤企产量和价格均受到政策端严格管控，动力煤周期性特征进一步弱化，确定性进一步增强，考虑到国内动力煤生产企业大多已经过了大额资本开支阶段，企业盈利能力和经营性净现金流好转后，对于股东现金分红意愿不断增强，建议多关注煤炭资源禀赋良好和长协煤占比较高的动力煤生产企业。
焦煤：供给增量靠进口，静待需求释放。国内焦煤总量不缺，主焦煤结构性短缺情况预计将延续，未来供应增量主要看蒙煤通关修复速度和俄煤带来增量。预计今年焦煤进口量与去年持平，供需最为紧张的焦煤将占据焦煤-焦炭-钢材产业链利润大半。随着国内疫情进一步缓解，国内复工复产节奏有望加快，钢材需求有望在稳增长措施逐步落地的驱动下持续抬升。我们看好焦煤景气度随着需求端好转景气度上行。对于焦煤企业而言，焦煤价格受到行政管制较少，焦煤企业的利润弹性更多主要通过产品价格波动来体现。从投资的角度来看，我们看好主焦煤生产比例较高或者今年仍有新增产能释放的煤炭生产企业。
煤化工：油气价格高位运行煤化工套利空间打开，推荐关注煤制烯烃和炭黑行业。在全球经济复苏+供应增量有限+俄乌冲突影响下，油气价格有望保持中高位运行，国内动力煤价格在供给释放+政策调控下有望维持稳定，煤化工行业迎来黄金发展期。根据煤化工各产品本身的供需结构来看，我们选出供需格局良好、出口驱动或不同工艺路径间存在较大套利空间的煤制烯烃和炭黑行业。烯烃行业有望在国内需求转暖+成本油气价格支撑下景气度复苏，煤制烯烃加工价差有望持续走扩。炭黑行业受俄乌冲突影响，欧洲出口空间打开，从行业本身的供需格局来看，国内年化表需增量在20-30万吨，未来两到三年投产的主要以高端特种牌号炭黑为主，供需格局持续优化，我们看好炭黑行业在出口+国内稳增长措施落地驱动下景气度持续抬升。
投资建议：全年煤价中高位运行，长协煤占比较高或者资源禀赋较好的动力煤生产企业有望充分受益，建议关注中国神华、兖矿能源、陕西煤业、广汇能源和电投能源；年内焦煤供应紧张情况较难缓解，焦煤价格在需求端复苏下有望持续抬升，主焦煤生产比例较高或有新增产能投产的企业有望充分受益，建议关注淮北矿业、山西焦煤和平煤股份；油气价格受地缘政治影响有望保持高位运行，煤制化工品加工价差在出口+需求复苏下有望持续走扩，建议关注煤制烯烃板块的宝丰能源、炭黑行业金能科技、黑猫股份、龙星化工。
风险提示：国内动力煤增产速度超预期、进口焦煤量修复超预期、需求不及预期、油气价格下跌超预期。
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