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煤炭行业2022年年度投资策略报告：逻辑改善固本元，转型布局谋发展（28页）.pdf
举报与投诉核心观点：
行业投资逻辑从过度悲观到实质性改善
年初至今，煤炭板块经历了 三阶段投资逻辑演变，2021 年 1 月至 10 月，全球流动性充裕，通胀增 强，大宗商品集体走强，超产入刑、环保安监趋严、中澳关系影响等 均使得煤炭供给收缩加剧，煤价大幅上涨推动煤炭板块涨幅较高；10 月中旬至 11 月中旬，政策组合拳强力增产保供，煤价大幅下跌，带动 指数也大幅下跌；11 月中旬至今，板块投资情绪触底反弹，叠加发改 委出台最新长协煤价定价机制，促板块投资情绪得到实质性改善。
长逻辑下，煤炭行业周期波动将减弱，盈利空间稳定
长期来看， 煤炭供给受限因素仍在，供给增长瓶颈明显，煤企投资新矿井积极性 较弱，且经济性较差，新产能建设周期较长及审批手续繁复等因素都 制约了煤炭产能的增长，双碳大背景决定了煤炭供给将保持稳定，资 源禀赋优异的三西及新疆地区将强者恒强，在此类地区有布局的企业 将持续受益于资源集中度提高的过程，同时，煤价稳定对整个行业健 康发展至关重要，行业周期性减弱，盈利稳定性增强，煤炭企业近年 来现金流状况较佳也为部分煤企向新能源新材料及产业纵深发展奠定 了坚实的基础。
中短期，煤炭板块投资机会凸显
中短期来看，煤炭增产保供政策在 煤价实现稳定之后有退出预期，叠加 2022 年宏观经济六保六稳的任务 艰巨，阶段性、区域性的经济刺激政策或将进一步激发上游资源品采 购积极性的提升，推升煤炭板块的投资情绪和投资回报率。
子板块供需格局分化，转型发展成煤企一大亮点
动力煤未来面临供 需双升格局，实现基本平衡状态；炼焦煤板块未来一段时间或供需双 降；焦炭板块或将在供给进一步收缩的基础上实现供需紧平衡状态。 随着电价定价机制改革不断推进，煤炭行业有望获得更加广阔的发展空间，伴随煤电联动机制的建立，长协基准价的调整对稳定上下游起 到关键作用。近期上层针对维稳地产市场频频发声，地产产业链稳定 健康发展可期，需求端有边际改善趋势。煤炭作为基础能源，在能源 结构转换过程中仍起到压舱石的作用，不可或缺。煤企丰厚现金流提 供坚实基础的前提下，纷纷在巩固主业的基础上，向产业链纵深及新 能源新材料方向转型，成为板块未来一大投资亮点。
投资建议：整体来看，碳中和背景下供给持续收缩牵引龙头煤企经营
壁垒不断提升，有望获得盈利和估值双提升。我们维持行业“推荐” 评级，建议重点关注：煤电一体化运营的龙头股中国神华（601088.SH） 以及资源禀赋优越，成长性良好的陕西煤业（601225.SH）、国企改革 步伐加速、成长性可期的焦煤行业龙头公司山西焦煤（000983.SZ）， 关注转型新能源新材料，发力新能源业务的美锦能源（000723.SZ）、 华阳股份（600348.SH）。
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