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松井股份分析报告：3C涂料引领者，切入乘用车涂料成长可期（26页）.pdf
举报与投诉研究报告内容摘要：
松井股份(688157)
投资逻辑
国内领先的新型涂层材料生产商。公司产品包括涂料、特种油墨等，下游主要应用于消费电子和乘用汽车两大领域。其中2021年消费电子领域营收占比96%，乘用汽车领域营收占比4%，乘用车涂料高速增长。
高效研发和快速反应，差异化竞争打破外资垄断。3C产品快速迭代、多样化、定制化特点要求涂料企业要进行持续的研发投入和技术更新。公司近5年研发投入占比平均超10%，通过更高效的研发和快速反应满足下游迭代需求，3C涂料基本实现对全球知名终端品牌全覆盖，打破了高端消费类电子涂料被阿克苏诺贝尔、PPG等国际巨头垄断的格局。
消费电子领域(1)全球手机和笔电终端市场趋于稳定，公司16-21年手机和笔电涂料营收由1.25亿增长至3.85亿，五年GAGR25.2%，彰显公司存量市场中强大的市场拓展能力，预计23年手机和笔电涂料油墨市场约120亿元，成长空间广阔。(2)可穿戴和智能家电行业高速增长，全球可穿戴设备出货量近六年GAGR36.7%，预计25年接近8亿部，21-25年GAGR10.7%，智能家居出货量预计20-24年GAGR13.2%，公司可穿戴和智能家电领域营收近五年GAGR分别为31.2%和40.9%，未来将跟随行业维持高速增长。
切入乘用车零部件涂料打开成长空间。中国是全球最大的新能源车生产和消费国，新能源车迭代速度高于传统汽车，内外饰作为汽车中差异化部分具备定制化多样化特点，公司有望复制3C领域高效研发和快速反应能力在汽车领域快速占领市场，目前公司已获得比亚迪、特斯拉、小鹏、蔚来等十多家知名车企AVL资质认证。公司乘用车领域营收近五年GAGR44.9%，2022Q1营收1143.36万元，同比增长331.93%，延续高增长态势。
投资建议
预测公司2022-2024年营业收入分别为5.88、7.03和8.48亿元，归母净利润为1.17、1.62和1.98亿元，对应EPS分别为1.46、2.03和2.49元，考虑到标的稀缺性，给予公司2023年60倍PE，对应目标价121.8元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
3C涂料和乘用车涂料开发不达预期、大客户采购大幅减少、市场竞争加剧、原材料价格波动、董监高和核心技术人员减持、限售股解禁
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青云豆
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