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【探营头部公司】禾赛科技公司深度报告：中国激光雷达第一股，合理市值达51亿美金（22页）.pdf
举报与投诉【报告导读】IPO 融资 1.9 亿美元，最新估值 28.2 亿美元。2 月 9 日晚，禾赛 科技以 19 美元/股的发行价登陆纳斯达克，共计发行 1000 万股 美国存托凭证（ADS），募资 1.9 亿美元，成为“中国激光雷达第 一股”。公司最新总市值为 28.2 亿美元，超越海外龙头 Luminar （市值 22.3 亿美元，均基于 2 月 13 日收盘价）登顶美股激光雷 达公司市值榜首。成立于 2014 年，公司创业早期以激光气体遥 测系统起家，2016 年将研发重心转向激光雷达，聚焦无人驾驶 和乘用车 ADAS 应用并逐渐向服务机器人领域拓展，产品覆盖短 中长距机械式和车规级半固态式激光雷达，截至 22 年底累计交 付超 10 万台，自动驾驶激光雷达市场全球份额第一（据沙利文 数据，21 年市占率达 60%）。公司已完成 9 轮融资，累计募集资 金约 6 亿美元，投资方包括百度、小米、美团、博世、高瓴、 光速中国、启明创投、真格基金等海内外知名公司/机构。上市 后创始人团队及核心成员持股 25.1%，拥有 76.2%的投票权。
ADAS 注入新增长动能，我们预期 23-24 年交付量可达 20/60 万 颗。据 Yole 预测，全球汽车 ADAS 激光雷达市场将在未来 5 年迎 来飞速增长，市场规模将从 21 年的 3800 万美元增至 27 年的 20 亿美元，21-27 年 CAGR 达 94%，成为激光雷达行业最大的应用 领域。公司 90%以上收入来自 LiDAR 硬件产品销售，包括应用于 无人驾驶领域的的 Pandar 系列和 QT 系列，应用于乘用车 ADAS 的 AT128，以及针对服务机器人市场开发的 XT 系列。随着车规 级拳头产品 AT128 于 22 年 7 月开启规模交付，公司 ADAS 收入 占比快速攀升，全年收入占比达 22%。据招股书披露，公司目 前已斩获 10 家主流主机厂累计数百万台定点，包括理想、赛力 斯、长安、小米、上汽飞凡、集度、高合、路特斯等。随着客 户新车型陆续量产以及年产 120 万台的上海新制造工厂于年中 投入运营，AT128 交付量将更上一个台阶，为公司注入全新增长 动能。我们预估 22-24 年公司 ADAS 激光雷达出货量将达 6.2/20/60 万台，对应收入 2.4/7.0/16.2 亿元，22-25 年 CAGR 为 117%，占整体收入比例为 22%/42%/58%。
目标市值 51 亿美元，首次覆盖给予“优于大市”评级。由于激光 雷达公司均尚未盈利，市场主要关注营收增速和在手车企订单 情况，并采用 PS 法进行估值。我们合理预计公司 22-24 年收入 分别 为 10.9/16.9/27.7 亿元，参考美股激光雷达龙头 Luminar 23 年 PS = 19.1X，我们给予公司 23 年 21.0X PS 估值，以反映公司在 自动驾驶领域的显著领先优势以及 ADAS 产品出货量随下游客户 重要车型发布进入爆发式增长，对应目标市值 51 亿美元（汇率 7.0）和目标价 40.3 美元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。
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