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【公司研报】隐形冠军系列之一，富佳股份公司分析报告：垂直供应链护航，第二曲线扬帆（23页）.pdf
举报与投诉核心内容：
全球清洁电器代工龙头。
公司是国内头部清洁电器代工厂商，与全球知名吸尘器品牌 Shark 深度绑定（公司为 Shark 第一大供应商），同时具备核心零部件设计制造能力（公司是 Dyson 的指定电机供应商）。2021 年公司收入、 净利润为 26.01/2.32 亿元，同增 24.14%/34.53%。
公司亮点一：研发创新+垂直供应链保障代工竞争力。
公司具备较强自主研发和工业设计能力，曾发明行业独创的滚刷切毛技术，较好解决了产品使用 时地刷毛发缠绕痛点，在中、美、英三国均已注册专利。同时，公司具备吸尘器核心零部件电机及 PCBA的设计制造能力，是 Dyson的指定电机供应商。 2018-2021 年，公司的电机、PCBA 自制比例始终稳定在 80%+/70%左右。
公司亮点二：2022 年人民币贬值带来短期盈利弹性。
公司外销收入占比高 （2021 年收入占比 86+），受汇率波动和关税豁免影响较大。汇率波动方面，人民币贬值主要从增厚折算后收入&业绩、增加汇兑损益两个角度利好公司财报表现。
1）订单收入折算角度，我们测算，人民币贬值有望增厚 2022 年收入、业绩 2%/19%，Q2 单季增厚幅度高于全年。
2）汇兑收益角度， 假设公司 2022 年美元货币项目金额与 2021 年末持平，当前汇率水平或增厚公司汇兑收益 3195 万元。关税豁免方面，我们测算 2019 年关税加征对业绩端负面影响约 18.8%，考虑到 2021 年公司未通过产品降价与品牌商共同承担关税压力，2022 年关税豁免政策对公司业绩端增厚效应或并不显著。
公司亮点三：新业务有望开辟第二增长曲线。
公司已布局热门的洗地机品类， 客户包括 JS 环球生活和方太，产品于今年推出。
销售端：洗地机下游快速扩容，预计短期/长期销量空间 4 倍/10 倍以上。行业目前仍处于产品策略主导阶段，短期新品牌有望凭借产品差异化快速提升份额，进一步催化洗地机 代工需求。
制造端：现阶段除了头部品牌添可为自产外，其余洗地机品牌大 多为代工生产。行业竞争加剧趋势下，预计洗地机代工需求持续提升，生产成本和产能为代工厂核心竞争力。
我们测算 2025 年代工规模有望达到近 80 亿元，公司入局洗地机代工有望开辟第二增长曲线。
盈利预期与投资建议。
公司作为清洁电器代工头部企业，具备规模优势+自配能力和研发优势，随着清洁电器下游扩张叠加公司新业务&新客户拓展， 公司将打开更广阔的成长空间。
我们预计公司 2022~2024 年净利润为 3.33/4.14/5.08 亿元，同增 43.65%/24.53%/22.58%。我们认为公司 2022 年合理市值为 90.0 亿元，对应 PE 27 倍左右，较 5 月 20 日市值 77.07 亿元 仍有 16.6%空间。首次覆盖，予以“增持”评级。
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