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纳思达公司分析报告：完成布局打印全产业链，持续开拓芯片品类（23页）.pdf
举报与投诉实现“耗材+芯片+整机+服务”全产业链覆盖。公司成立于 2000 年，专 注打印显像行业二十一年，目前已成为全球第四的激光打印机厂商，同时 也是全球兼容耗材和耗材芯片行业市场份额最高的领军企业，业务遍及全 球 150 多个国家和地区，拥有包括“艾派克 APEXMIC”、“格之格”、“G&G”、 “Static Control”、“Lexmark”、“奔图 （PANTUM）”等多个行业内的知名品 牌。 多宗资本运作完善全产业链布局。（1）打印耗材方面，并购著名耗材公司 美国 SCC 史丹迪，收购欣威科技、中润靖杰各 100%股权，拓佳科技 51% 的股权，实现了对通用耗材的市场整合。（2）芯片方面，2015 年控股芯片 设计公司杭州朔天，收购香港晟碟科技。（3）打印整机方面，2016 年收购 全球打印机巨头利盟国际 Lexmark，2020 年启动对奔图 100%股权收购。 打印全产业链一体化协同+通用 MCU/安全芯片拓展，带动公司业绩增长 1）兼容耗材+耗材芯片：纳思达以兼容打印耗材业务起家，根据灼识咨询 数据，按营收及销量口径计算，2019 年在兼容硒鼓芯片及兼容墨盒芯片市 场，纳思达市场份额均保持在 31%以上，为第一的兼容硒鼓芯片及兼容墨 盒芯片供应商。打印耗材属于高频消耗品，得益于打印机市场需求扩张、 兼容耗材的高性价比、兼容耗材产业的高毛利率以及纳思达的龙头地位， 该业务有望成为公司的稳定现金流业务。 2）打印整机：国际打印龙头利盟 Lexmark 前身为 IBM 自动化及打印成像 事业部。奔图为国内领先的拥有自主可控技术的厂商，已连续 7 年出货量 双增长。奔图电子+利盟国际在全球及中国激光打印机市场份额逐年提升， 2020 年奔图+利盟在激光打印机市场的全球市占率为 6.70%，在中国激光 打印机市场的市占率为 8.20%。公司已完成奔图 100%股权收购，利盟与奔 图深度协同，市占率有望持续提升。 3）通用 MCU/安全芯片：公司通用 MCU、物联网 SOC 安全芯片产品线不 断丰富，目前多款 MCU 产品已批量供货给国内知名客户，应用领域也在 不断拓展。受益于产业升级驱动的 MCU 市场高景气度，该业务或成为公 司业绩亮点。 投资评级：我们预计公司 2021-2023 年归母净利润达到 8.73/12.28/15.36 亿元，我们选取鼎龙股份（打印机耗材业务）/兆易创新（芯片业务）/中 颖电子(芯片业务)作为对标公司，根据 wind 一致预期，2022 年对标公司平 均 PE 倍数为 46.68，我们以 46.68 为纳思达合理 PE，根据我们预测，2022 年公司归母净利润预计 12.3 亿元，对应目标市值 573 亿元，目标价 45.68 元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：贸易摩擦加剧、技术创新不及预期、汇兑损失风险、收购整合 风险
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