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爱玛科技：奋起直追的两轮车巨头（37页）.pdf
举报与投诉深耕行业多年的两轮车巨头。
经过多年的发展，公司在电动自行车行业取得较高的市场占有率，并已成为电动自行车行业龙头企业。 创始人张剑为公司的控股股东和实际控制人，对公司发展具有较强把控力，目前高管也已经与公司实现高度利益绑定。过去数年，产品 端公司将时尚设计基因贯穿始终，渠道端公司目前已经形成遍布全国的销售网络，财务表现方面公司维持稳健增长态势。
回顾：此前数年爱玛份额为何相对回落？
2018年之后公司份额相对另一巨头品牌雅迪有所回落，可以从三维度来拆解份额变化原因： 1）产能维度，雅迪16年之后扩产频繁且力度较大，同期爱玛产能布局略显保守。2）渠道维度，19年之后爱玛招商进度开始相对落后， 门店布局与雅迪差距拉大。3）产品结构维度，较低的盈利空间使得爱玛在价格战中难占据主动地位。
资本加持下公司布局持续加码，爱玛步入业绩高增期。
22年上半年爱玛“量价齐升”，业绩表现亮眼，我们判断，22年之后公司将步 入业绩高增期。剖析未来爱玛的高增长，同样可以通过以上三维度进行拆解：1）产能维度来看，21年以来明显加快生产基地建设，产能掣肘有望缓解；2）渠道维度，装修翻新&拓店，近年爱玛渠道升级、扩张趋势迅猛；3）产品维度，爱玛着重挖掘不同细分人群需求，个 性化定位带动均价提升。依托主品牌爱玛发力高端化，引擎max系列持续放量；子品牌小帕通过颜值软实力获取产品溢价，斯波兹曼则发 力下沉市场。
盈利预测与投资建议：
预计公司22-24年净利润分别为12.75/16.63/21.65亿元，增速为92.1%/30.4%/30.2%，对应PE分别为 22.1/17.0/13.0，维持买入评级。
风险提示：
产品结构升级趋势不及预期，新品推广节奏不及预期，龙头品牌未来份额提升不及预期等
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