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汽车行业2022年投资策略：和时间赛跑，与爆发力同行（48页）.pdf
举报与投诉汽车板块受经济与行业景气周期、投产 /车型周期、业绩基本面/估值等因素影响。 当前整车板块处于估值中枢上移阶段（2020 年至今约 35x PE）；预计智能电动 化引领产业变革，销量增速仍是导致板块与个股是否具有吸引力的关键。 传统车企整装待发，民营车企或具更高转型成功概率：特斯拉引领全球智能电动 化趋势，新势力处于市场定位/车型定价范围扩大阶段（或逐步下切），传统车 企尚处于智能电动车子品牌成立初期。我们判断，智能电动化是长期过程，传统 车企具有较强现金流与成本控制/供应链管理能力（分拆子品牌的用户定位也呈 逐步清晰化趋势），预计机会仍存；1）从技术层面的横向对比来看，传统车企 在插电混动、以及三电等产业链方面相比于特斯拉/新势力具有明显优势；2）从 战略/理念、人才、以及组织架构层面的横向比较来看，传统车企已参考特斯拉/ 新势力进行相应的理念切换与战略调整，股权激励计划落地性更强/覆盖面更广， 尚处于组织架构调整并逐步完善阶段，预计民营车企或具有更高转型成功概率。 芯片短缺或将逐步缓解，补库带动市场销量稳健增长：鉴于 4Q21E 芯片短缺或 逐步缓解、以及旺季对应的补库趋势，我们预计 2021E 芯片短缺对国内乘用车 销量拖累影响约 1%-3%；鉴于芯片供应呈边际改善趋势，我们预计 2022E 其对 国内乘用车销量拖累影响仅约 0.5%-1.5%。我们看好消费升级、以及芯片短缺 逐步缓解/供求结构改善带动的车市稳健增长前景，预计 2021E 国内乘用车销量 增速区间约 4%-7%，预计 2022E/2023E 国内乘用车销量增速区间均约 4%-5%。 新能源汽车市场仍将维持高速增长，插电混动比例或将抬升：鉴于当前电动车与 燃油车成本差异与消费偏好，我们预计带动渗透率持续抬升的主导车型或切换至 针对主力细分市场的 A 级插电混动 SUV、以及 B 级插电混动轿车；此外，消费 升级/车企分拆子品牌的多款中高端车型上市或带动定价人民币 30 万以上的 B 级纯电动车型销量爬坡。我们预计 1）2021E 国内新能源汽车销量同比增长 156% 达近 350 万辆；其中，新能源乘用车销量同比增长 157%-165%至约 320-330 万辆。2）预计 2022E 国内新能源汽车销量同比增长近 50%至约 520-530 万辆； 其中，新能源乘用车销量同比增长约 50%+至 500 万辆。 投资展望：行业景气度（销量爬坡与增速）仍是影响估值高低、以及导致板块与 个股是否具有吸引力的关键。鉴于芯片缓解/供求结构改善驱动的补库趋势、以 及新能源汽车持续高速增长前景，预计销量支撑估值的格局或将延续。 推荐标的：我们看好具有较强产品周期（芯片供应缓解具有较强销量与盈利弹 性）、智能电动化转型推进路径明确清晰、以及产品定义/成本控制优化的车企。 乘用车板块推荐特斯拉、吉利汽车、以及长城汽车，建议关注比亚迪。 风险提示：芯片短缺缓解不及预期；补库趋势不及预期；需求修复不及预期；销 量与爬坡不及预期；毛利率爬坡不及预期；成本费用控制不及预期；市场风险。
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