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东北证券-比亚迪系列深度分析报告（基础篇）：新能源车持续放量，电池外供未来可期（32页）.pdf
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报告摘要：
新能源产品矩阵逐步完善，开启强势周期。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】混动方面，比亚迪推出DMi超级混动系统，具备油耗低、加速快的优势，并实现了燃油车平价，秦PLUS等DM-i车型销量迅速爬坡。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）纯电方面，比亚迪发布e3.0纯电平台，整车架构高度集成，具备高效、智能的特点，CTB技术的应用进一步提高了电池与车身的集成度，搭载磷酸铁锂刀片电池，实现了整车的安全性、低成本、长续航，并逐渐发力智能化。同时，比亚迪汉实现了公司品牌力的向上突破，腾势品牌焕新初见成效，公司品牌形象的塑造有望带来盈利能力的进一步提升。目前，公司形成王朝+海洋双系列车型网络，覆盖混动与纯电领域，在下沉市场渗透良好，完备的车型矩阵叠加健康的销量结构，有望带动公司在新能源车市场的市占率进一步提高。预计2022/2023/2024年公司新能源车销量达到166/262/337万辆。
公司逐步开放供应链，电池外供带来新增长点。比亚迪长期以来采取垂直整合产业链的战略，但“封闭式”的布局使公司在动力电池市场占有率被宁德时代反超。磷酸铁锂相比于三元锂更安全、成本更低，公司的磷酸铁锂刀片电池进一步提高了安全性并通过提高体积利用率的方式提升能量密度，车型续航达到三元锂的水平。同时，公司自研实现了全球领先的叠片工艺，奠定了电池制造的技术壁垒。公司正逐渐打开供应链，积极布局电池产能并拓展电池外供业务，随着动力电池需求扩张，磷酸铁锂需求回暖，以及市场格局转向三元锂与磷酸铁锂并存的趋势，公司有望凭借刀片电池产品实现装机量的突破，外供业务将带来新的营收增长点。
盈利预测与评级：使用分部估值对公司进行估值分析，中性情况下，预计公司2022年市值为10236亿元。预计公司2022-2024年归母净利润分别为82.53亿、136.14亿、196.85亿，EPS分别为2.83元、4.68元、6.76元，市盈率分别为119.23倍、72.27倍、49.99倍，维持“买入”评级。
风险提示：新能源车市场增速不及预期；公司在新能源车市场市占率不及预期；公司电池业务拓展不及预期。
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