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潍柴动力公司分析报告：开拓新业务，把握国产替代机遇（26页）.pdf
举报与投诉重卡需求维持高位运行，盈利有望稳中有增 2020 年中国重卡销量创历史新高，2021 年重卡行业需求小幅调整，但整 体维持高位，产品和技术加速升级。我们认为，潍柴动力产业链布局完 备，作为行业龙头将受益于行业发展，维持现金流和净利润稳中有增的态 势。除此之外，潍柴动力积极发力氢燃料电池研发和产业化应用，抢抓大 缸径发动机和高端液压国产替代机会，我们认为以上业务有望成为公司新 的增长驱动力。我们预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 1.14/1.32/1.37 元。2021 年可比公司 Wind 一致预期 PE 均值为 20.2x，我们基于 20x 2021E PE，给予公司目标价 22.80 元，维持“买入”评级。 紧抓国产替代机遇，发力高端业务 据公司 1H21 业绩会，大缸径发动机的全球市场容量为 15 万/年左右，平 均毛利率约 30-40%，该市场目前由海外企业垄断。潍柴于 2019 年发力大 缸径发动机产品，公司预计于 2024 年前达成 2 万台的产销能力。除此之 外，目前中国的高端液压产品高度依赖进口，国家相关政策明确提出到 2025 年，70%的高端装备零部件要完成自主生产。潍柴已通过林德液压布 局高端液压产品。我们认为，2022-2023 年大缸径发动机、高压液压件的 国产化将为公司提供新业务增长驱动力。 布局氢燃料电池产业链，把握新能源行业发展机遇 传统燃油重卡具有高污染排放的特点，在“碳达峰、碳中和”的行业背景 下，我们认为，新能源重卡将加速替代传统燃油重卡。潍柴从 2016 年起 对氢燃料电池展开布局，经过多次合资、并购，公司已经掌握了氢燃料、 固态氧化物电池、空压机、电机等领域的开发和生产能力。目前潍柴的燃 料电池发动机已经覆盖 50kW-160kW 产品，应用配套订单也稳步增长。我 们认为，未来燃料电池业务将成为公司业务增长的另一大驱动力。 维持“买入”评级 考虑到芯片短缺和原材料价格上涨等因素，我们将 2021-2022 年归母净利 润预测分别下调 15/9%至 99.8/115.5/亿元，预计公司 2023 年归母净利润 为 119.5 亿元，对应公司 2021-2023 年的 EPS 为 1.14/1.32/1.37 元。 2021 年可比公司 Wind 一致预期 PE 均值为 20.2x（前次 18.9x），我们基 于 20x 2021E PE （前次 15x），给予公司目标价 22.80 元（前次 22.20 元），维持“买入”评级。 风险提示：重卡销量不及预期；利润率不及预期；高端业务国产化进展不 及预期；燃料电池政策落地不及预期。
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