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国防军工行业投资策略报告：承前启后、再上台阶（32页）.pdf
举报与投诉投资要点：
◆ 2021 年军工板块震荡上行，整体跑赢沪深 300。
申万国防军工指数上涨 8.6%（截 止 2021-12-10），同期沪深 300 跌 3.0%。在申万一级行业中排第 13 位。军工板 块积累较大涨幅后（2020 下半年上涨了 49%，2021 年 5-8 月上涨 37%），市场对 行业景气度与估值的担心引发板块调整。伴随半年报和 3 季报的数据，市场不断 确认景气度后，板块重新上涨。
◆ 估值整体在历史中枢附近，军工上涨因素向业绩驱动转变。
当前军工整体估值约 70 倍左右，在历史估值中枢附近。过去军工板块涨跌与估值的变化高度相关军工 行业上涨主要是由估值驱动。目前，申万军工指数已经回到 2015 年年底的水平， 但估值远低于 2015 年底的水平，表明过去一年军工板块上涨主要是由业绩驱动。 军工上涨因素正在向业绩驱动转化。
◆ 天时：强军国安+练兵备战。
投资军工顺应中美战略竞争背景下的国家战略。美国 战略文化显著特点是威胁导向，积极进攻，将中国定位为战略竞争对手后，实际 上已经对中国实施“混合战争”的战略。中国不得不全面加强练兵备战，提高捍 卫国家主权、安全、发展利益的战略能力。解放军武器装备体系建设将再上一个 新台阶。2022 年稳经济目标下的积极财政政策也将保证国防开支增速。练兵备战、 建军百年目标、国防开支无忧均是保障军工需求增长的内在动力。
◆ 地利：景气提升+硬核科技。
2021 年 3 季报进一步确认了军工行业景气度。利润 增速快于收入增速表明行业盈利能力不断提升。合同负债大幅提升显示未来景气 或持续。在中美科技脱钩，强调自主可控和科技创新的背景下，发展军工产业是 提升中国“硬科技”的重要抓手。“专精特新”军工上市公司值得关注。
◆ 人和：改革增效+市场认可提升。
军工板块伴随国防工业改革成长。改革红利叠加 行业景气提升，军工上市公司加大股权激励的力度。推动国防科技成果转化的政 策红利也在讨论制定中。军工主题基金和 ETF 基金净资产规模 2021 年创历史新 高，新发数量大幅回暖。市场对军工板块的认可度也达到历史新高。
◆ 细分赛道投资逻辑梳理。
解放军正批量列装三、四代装备。压缩传统地面作战、 近岸防御装备，加速发展航母编队、两栖编队等远海防卫装备。不断完善空中制 空作战、电子对抗、运输投送等装备体系，增强中远程精确打击能力。航空主机、 航空发动机、军工电子、船舶主机、军工新材料、关键零部件均受益。
◆ 展望：维持行业“强于大市”评级。
国防军工行业的景气度无忧。A 股机构投资 者对军工关注度不断提高。核心主机厂和关键系统、零部件两个投资方向受益解 放军装备体系跨越发展。主机厂涉及：中航西飞（000768）、航发动力（600893）、 中航沈飞（600760）、中直股份（600038）、洪都航空（600316）、中国船舶（600150）； 关键零部件涉及：中航机电（002013）、中航高科（600862）、航天电器（002025）、 豪能股份（603809）、雷电微力（301050）。
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