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华金证券-格灵深瞳分析报告：传统领域立新意、新兴赛道争先行，差异化战略塑造“小而精”AI企业（37页）.pdf
举报与投诉研究报告内容摘要
投资要点
◆人工智能技术产业化潜力广阔，预计未来五年市场规模将维持高速增长态势；且行业内尚未形成稳定竞争格局，行业乾坤未定，大有可为。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】人工智能技术作为新兴底层科技之一，有望赋能千行百业，引领新一轮的科技革命。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）目前仅城市治理与运营、互联网及金融三个行业智能化程度较高，其余多个下游行业智能化程度亟待提升。2019年我国人工智能核心产业超千亿规模，预计2020-2025年间CAGR达到24.55%，2025年有望达到4533亿元。
◆公司是国内AI领域的代表性企业之一，多项计算机视觉技术业内领先，且剔除股权激励后公司在行业内率先达到盈亏平衡。1）公司创始人赵勇博士曾担任谷歌总部研究员，为google glass七位设计者之一，此外包括周瑞等在内的管理层均具备丰富产业经验。公司人脸技术获得NIST全球FRVT测试冠、亚军，车纹识别技术、人体关键点检测技术亦在PRCV2019、ICCV中分获名次，人脸识别、以图搜图等技术达到业内领先水平。另外公司多次承担国家级、省市级科研项目，参与多项行业标准制定。2）目前业内主流企业均处于亏损状态，对比之下近年来公司营收增长稳健，剔除股权支付费用后公司接近营收平衡点。结合以往股权支付情况来看，公司股权支付费用已过高峰期，剔除费用后公司2018-2021年营业利润分别为-6857.51万元/-11605.63万元/5201.27万元/1476.92万元，于2020年起已达到盈亏平衡，为业内率先实现盈亏平衡的少数企业之一。
◆公司在安防、金融、零售等传统AI竞争市场“立新意”，并已在银行场景形成细分应用优势。传统AI市场竞争较为激烈，公司以银行行为识别需求作为切口，进行精细化运营，打造自身独特的发展路径。公司凭借出众的人脸识别及行为识别技术深耕银行场景，为网点实现合规监控、行为预警等服务，截至目前已为农业银行提供全国几千个网点的智能化改造，并与建设银行达成合作。
◆公司在新兴AI应用市场中寻求差异化竞争，抢先布局体育、轨交两大蓝海市场，有望取得先手优势。体育和轨交是公司目前布局的两大新兴AI细分应用市场。１）体育市场，我国体育教育智能化程度还较低，预计伴随我国体育教育重要性上升及居民健康意识提高，体育教育智能化将逐渐提升。公司现已经完成校园体育、健身体育的应用布局，其中，已在西南地区某生态公园完成智能步道改造，校园体育平台也已在北京市中小学展开试点。２）轨交检测市场，我国高铁、城轨运营里程不断增加，伴随新投放产线维修周期的到来，检修市场规模逐步增长。公司早在２年前即开始布局轨交AI检测市场，目前公司已成功打造用于轨交检修的360动态图像检测系统、初步研发软硬一体机器人等产品及相应的解决方案，并与中车电气达成合作。
◆投资建议：我们预计格灵深瞳2022-2024年营业收入分别为4.14亿元、5.96亿元、8.12亿元，收入增速分别为40.9%、44.0%、36.3%；归属于母公司净利润分别为-0.43亿元、-0.11亿元、0.20亿元，逐渐扭亏为盈。2022-2024年预测每股销售额分别为2.24元、3.22元、4.39元，以7月6日上午股价计算，对应PS依次为11.75X、8.16X、5.99X。公司是国内AI产业的代表企业之一，考虑到人工智能产业长期发展空间大，公司依托在人脸及车辆识别、三维人体姿态、三维物体识别和行为识别等方面积累的技术优势，有望支撑产品下游应用持续渗透突破。短期来看，公司与农业银行、建设银行等国内主要银行的合作推进有望促进业绩较快增长；而中长期来看，公司在轨交、体育两大蓝海领域的先发布局，或有望护航公司未来持续增长。基于上述判断，我们对公司进行首次覆盖，并给予买入-B评级。
◆风险提示：尚未盈利且存在累计未弥补亏损的风险、应收账款回收困难的风险、公司在智慧金融领域及商业零售领域规模化落地场景较为单一，客户集中度较高以及收入波动的风险、公司在体育健康、轨交运维等新领域的商业化落地不及预期的风险、数据安全及科技伦理的风险、被美国商务部列入“实体清单”的风险等。
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青云豆
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