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小金属行业锑深度（供给篇）：资源稀缺，供给受限（40页）.pdf
举报与投诉【报告导读】2020 年以来光伏装机量大幅上升，光伏玻璃澄清剂焦酸锑钠 需求快速增长，锑价目前正在经历新一轮上升周期，2022 年锑价 逆势上涨，锑的“光伏金属”属性边际需求或已成价格主导因素。锑金属稀缺程度极高，全球锑矿储量 200 万吨，储采比仅 18:1， 中、俄、塔三国产量占全球 90%；近年来，伴随国内锑资源储量 减少、品位下降、选矿成本提高、安全及环保要求提高等原因， 中国锑矿产量下降导致全球锑矿供给大幅下降。
锑未来供给增长受限，2025 年之前锑主要供给增量仅华钰塔 金项目，预计 2023-2025 年每年仅释放 5000 吨产量。欧美制裁下， 俄罗斯锑精矿生产及出口或将遭受不利影响；国际地缘局势紧张 情况下，武器弹药需求增长或将导致各国加紧对锑矿的管控和储 备，锑资源战略地位或将重估。
近 20 年锑价经历 3 轮周期，2020 年以来光伏组件装机量大幅上 升，光伏玻璃所需要用到的焦酸锑钠澄清剂用量跟随增长，前期 泛亚事件积累的锑锭社会库逐步消耗完毕，矿产锑供给难以满足 快速增长的用锑需求，锑价正在经历新一轮的上升周期。2021 年 之前锑价与中国 GDP 增速拟合程度较高，22 年锑价与之出现背 离，锑价逆势上涨或是由于锑的“光伏金属”属性影响所导致。
锑金属稀缺程度极高，根据 USGS 数据，全球锑矿储量 200 万吨， 2021 年产量 11 万吨，储采比仅 18:1，中、俄、塔三国产量占全 球 90%；近年来，伴随国内锑资源储量减少、品位下降、选矿成 本提高、安全及环保要求提高等原因，中国锑矿产量下降导致全 球锑矿供给从 2011 年 18 万吨下降至 2021 年 11 万吨。
通过对国内外主要锑矿山进行梳理，2025 年之前锑主要供给增量 仅华钰塔金项目，项目达产后年产锑 1.6 万吨，我们预计塔金项 目锑产量将于 2025 年逐步达到满产状态，2023-2025 年平均每年 释放 5000 吨产量。俄罗斯是近年来全球锑供给主要边际增量， 但欧美制裁下锑精矿生产及出口或将遭受不利影响；由于锑元素 对现代军事工业具有重要作用，此前多国已将锑列入战略资源， 国际地缘局势紧张情况下，武器弹药需求增长或将导致各国加紧 对锑矿的管控和储备，锑资源战略地位或将重估。
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