【报告导读】二片罐市场供需关系改善，预计 22Q3 二片罐业务毛利改善；三片罐能量饮料客户订 单成为增量。长期视角下，金属制罐集中度与盈利能力有望提升。

三片罐、二片罐用于不 同内容物的包装，产品特性、下游客户对金属包装成本最优的需求决 定了贴近式布局是主要模式，因此金属包装行业需求与下游客户销售 紧密相关。啤酒罐化率提升带来二片罐需求增量，二片罐市场供需关 系改善；三片罐下游客户结构优化，能量饮料客户订单成为增量。 

二片罐市场供需关系改善，三片罐下游客户结构优化。需求端啤酒 罐化率提升带来二片罐需求年增量 10-20 亿罐；供给端行业竞争格局 持续优化，市场主要供应商为奥瑞金（含波尔）、宝钢包装、中粮包 装、昇兴股份（含太平洋），2021 年二片罐 CR4 超 70%。从供需关 系看，中国二片罐市场需求总量超 500 亿罐，市场供给约 650 亿罐， 二片罐厂商顺价能力有所提高，叠加原材料价格于 22Q2 起进入下跌 通道，预计 22Q3 二片罐业务毛利改善。三片罐主要客户为植物蛋白 饮料和能量饮料客户。植物蛋白饮料需求平稳，现阶段处于疫后缓慢 复苏过程。能量饮料赛道持续增长，预计未来增长率高于饮料市场大 部分品类增长率，能量饮料客户订单成为增量。 

长期视角下，金属制罐集中度与盈利能力有望提升。通过对波尔的 复盘，我们认为金属制罐业在下游增速放缓后产业集中度将通过头部 企业整合和小企业出清而提高，龙头公司有望凭借更强的战略布局能 力和更低成本的优势胜出，长期视角下金属制罐行业毛利率有望达到 20%。

推荐国内金属制罐头部企业奥瑞金、昇兴股份、宝钢包装。1）奥瑞 金：二片罐业务整合持续推进，啤酒客户增量需求逐步释放，三片罐 业务 22Q3 毛利率有望改善；2）昇兴股份：二片罐业务产销两旺， 武汉技改项目、云南 12 亿罐项目、柬埔寨金边项目二期等将陆续投 产，三片罐能量饮料客户订单放量；3）宝钢包装：以二片罐业务为 主业的金属包装头部企业，绑定优质客户资源，有序推进安徽、柬埔 寨等海内外项目落地，22Q3 毛利率有望改善。