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互联网行业研究报告：另类交易所：Coinbase有多强？（51页）.pdf
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1）Coinbase的商业模式是什么？这种商业模式的盈利性和成长性如何？2）曾经对加 密货币存有疑虑的个人和机构，由于加密货币的持续高景气而寻求切入加密货币赛道的入口，他们的核心诉求是什么？作为加密货币交易 所，Coinbase是如何解决他们的痛点的？
1、Coinbase的商业模式是什么？这种商业模式的盈利性和成长性如何？
I. 商业模式：交易为主，服务为辅，资产、产品、客户飞轮效应良性循环。
1）Coinbase为客户提供加密货币的消费、投资、收付款等 交易产品，和加密货币的托管、质押、借贷款等服务产品。公司的客户包括零售客户、机构客户和生态系统合作伙伴。公司起步于交 易板块，后推出订阅与服务板块，并持续推进业务多元化交易平台实行差异化费率，鼓励大额、挂单交易，激励性质的差异化费率鼓励大交易量客户的做市行为，为平台提供流动性。现阶段 交易费是公司的主要收入来源，营收占比保持在80%以上，随着公司多元化战略的推进，服务型产品的营收占比将进一步增加。
2）资 产、产品、客户形成的飞轮效应良性循环。其中，资产指公司所提供的加密资产的广度（加密资产数量）和深度（加密资产流动性）； 产品指公司持续推出创新性金融产品与服务；客户指全方位满足客户需求，根据反馈改进产品，吸引更多客户。三者互为因果，互相 促进，良性循环
II. 盈利性和成长性：公司加密货币规模占总市值的比例从2018年的4.5%提升到2021年的11%，公司以比特币交易起步，之后加密货币 的种类不断扩充，各类加密货币的交易不断分散化。2019-2021年交易费收入CAGR为420%，服务费收入CAGR为250%，2021Q1营 收超2020年全年。2019-2020年净利润CAGR为491%，上市前即实现正向净利润，净利润率不断攀升。同时，平台经验证的用户总数、 MTU稳健增长。2020年之前，加密货币市场与主流市场（标普500指数）的相关性并不强；2020年之后，两者逐渐高度相关；我们认 为，这表明以比特币为代表的加密货币正逐渐进入主流市场的视野，投资者开始对传统资产种类和以比特币为代表的新兴资产种类给 予同等重视。我们预计公司将继续目前的高盈利性，同时，加密货币的主流化趋势更加奠定公司高成长性的基础。
2、 曾经对加密货币存有疑虑的个人和机构，由于加密货币的持续高景气而寻求切入加密货币赛道的入口，他们的核心诉求是什么？作为加 密货币交易所，Coinbase是如何解决他们的痛点的？
I. 加密货币的可信性和稀缺性等特点让人们对其赋予了货币的属性，2017年开始加密货币市场，尤其是比特币市场的高歌猛进让投资者 不能忽视它的存在。加密货币作为一种新兴资产种类，在监管、合规、安全方面较传统资产种类不成熟，初涉加密货币领域的个人和 机构，将安全与合规放在投资与交易的首要位置，尤其对于机构，一项交易的合规与否是其是否进行投资的先决条件。
II. Coinbase以合规为特色，在合规、安全方面持续投入。Coinbase主动拥抱监管，积极接触各国政府与监管机构并寻求合作，主动发 现加密货币领域的监管空白，积极参与监管法律法规的建议、起早、落地。
Coinbase是美国第一家持有合规牌照的加密货币交易所，公司近20%的员工致力于合规、牌照相关工作，同时谨慎选择进入平台的加 密货币种类。自从加密货币交易所出现以来，各类服务器遭受攻击、资金被盗事故频发，Coinbase在安全性方面领先。成立以来， Coinbase在合规、安全方面记录良好，构筑起信任护城河。客户数量的增长与Coinbase的合规投入已形成良性循环。
Coinbase在品 牌影响力、用户信任、合规和产品体验等方面优势明显。Coinbase从成立之初时的加密货币行业先行者，已成长为行业标准制定者。
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