首页 > 文档云仓 > 行业研究 | 企业研究 > 医药|健康|养老 > 鲁商发展公司分析报告:化妆品4+N品牌战略清晰,未来成长有望加速
➢ 山东国资房企,大健康转型推进顺利 公司为山东省商业集团下属的两家上市公司之一。2018-19年,公司陆续通过收购焦点 生物(60.11%)、山东福瑞达医药集团(100%),转型布局生物医药、化妆品业务。 截止21年前三季度,公司实现营收63.5亿元/同比-9.8%,归母净利5.0亿元/同比+21.9%。 其中,主营化妆品、药品业务的福瑞达医药集团实现营收14.79亿/同比+91%,归母净 利1.33亿/同比+169%,归母净利占比约26%。 ➢ 化妆品业务:4+N品牌战略清晰,未来有望实现快速增长 福瑞达旗下化妆品业务正式开启“4+N”品牌战略, 2020-2021Q3增长迅猛,实现销 售收入6.9亿/6.2亿元,同比增长120%/175%。其中,颐莲、瑷尔博士已开始进入放量 增长阶段,前三季度销售收入各为4.27亿元/4.88亿元。我们认为,未来公司化妆品业务 具备较好的成长性:(1)公司化妆品整体定位功能护肤,行业仍处快速增长阶段,对 标成熟市场拥有超过3倍成长空间,在当前社交电商流量多元化背景下,新锐国货成长 有望加速;(2)公司品牌矩阵布局完善,从主打玻尿酸护肤的颐莲,到专研微生态科 学护肤的瑷尔博士,未来还将持续打造香氛赛道的伊帕尔汗和主打精准护肤的善颜,可 满足消费者的不同需求;(3)研发层面公司拥有深厚药企基因,技术积淀深厚,产品 线具备持续迭代升级能力;(4)焦点生物为国内透明质酸原料龙头之一,拥有化妆品 级和食品级生产能力合计420吨/年,产业链协同效应明显。 ➢ 拟增资扩股引入战投,进一步激发化妆品业务潜力 为进一步推动化妆品业务发展,公司公告拟按投前估值36亿元,增资扩股17.58%,引 入战略投资人(不高于16.9%)+员工认购(不高于0.68%),对应募资不低于7.38亿元。 此次增资扩股后,公司化妆品板块有望获得更多产业资源支持,进一步激发增长潜力。 ➢ 盈利预测及投资建议: 我们预计公司2021-23年EPS各为0.72、0.89、1.1元,对应PE各为18X/14X/12X。分部 估值法下,我们给予2022年公司化妆品/药品/原料及添加剂/地产业务估值各为 136/44/10/22亿,合计目标市值212亿元,对应目标价21.01元,首次覆盖,给予“买入” 评级。 ➢ 风险提示 1)化妆品销售低于预期;2)地产业务波动风险;3)药品政策监管风险。
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